Ethena Labs, das Unternehmen hinter der synthetischen stablecoin USDe, hat am 15. April die Schließung seiner deutschen Einheit, Ethena GmbH, und den Rückzug des Antrags auf Genehmigung gemäß der europäischen Verordnung MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation) angekündigt.
Die Entscheidung erfolgt nach einer Durchsetzungsmaßnahme der deutschen Finanzaufsichtsbehörde BaFin, die dem Unternehmen befohlen hat, den öffentlichen Verkauf von USDe auf deutschem Gebiet einzustellen.
In einer Mitteilung auf X erklärte Ethena Labs:
„Wir haben mit der BaFin vereinbart, alle Aktivitäten der Ethena GmbH einzustellen und werden die MiCAR-Zulassung in Deutschland nicht weiterverfolgen.“
Das Unternehmen hat außerdem klargestellt, dass alle zuvor über die deutsche Niederlassung registrierten Nutzer an seine verbundene Einheit mit Sitz auf den Britischen Jungferninseln, Ethena (BVI) Limited, übertragen wurden.
Summary
Der Druck der BaFin treibt Ethena Labs aus Deutschland zu den Britischen Jungferninseln
Der operative Übergang verlief schnell und ohne Unterbrechungen. Seit dem 21. März 2025 hat Ethena GmbH keine bull oder bear Operationen zur Erstellung oder Rückzahlung von USDe mehr durchgeführt. Alle Aktivitäten werden nun von Ethena (BVI) Limited verwaltet, die weiterhin USDe ausgibt, mit einem aktuellen Umlauf von etwa 5,4 Milliarden Token.
Laut Angaben des Unternehmens hat Ethena GmbH keine registrierten Nutzer mehr und auch keine direkten Kunden. Außerdem wurde der Großteil der im Umlauf befindlichen USDe-Token außerhalb Deutschlands und vor Inkrafttreten des MiCAR ausgegeben.
Die Gründe hinter der Ablehnung von BaFin
Die Ablehnung des MiCAR-Genehmigungsantrags durch die BaFin, die am 25. März öffentlich gemacht wurde, wurde mit „schweren Mängeln“ in der organisatorischen Struktur des Unternehmens und der Nichteinhaltung der regulatorischen Standards in Bezug auf Kapitalreserven und Kapitaladäquanz begründet.
Ein weiterer kritischer Punkt, den die BaFin angesprochen hat, betrifft den Token sUSDe, eine Variante von USDe, die den Investoren Renditen bietet. Laut der deutschen Behörde könnte sUSDe als Finanzinstrument im Sinne der deutschen Gesetzgebung eingestuft werden, was die Verpflichtung zu einem registrierten Prospekt für öffentliche Angebote mit sich bringen würde.
Infolge dieser Bewertungen hat die BaFin eine Reihe von Aufsichtsmaßnahmen ergriffen, darunter die Sperrung öffentlicher Angebote von USDe in Deutschland und die Anordnung an die Verwahrer, die Reservevermögen einzufrieren. Es wurde jedoch klargestellt, dass der sekundäre Handel von USDe keinen Einschränkungen unterliegt, während die Rückzahlungsoperationen über die deutsche Niederlassung weiterhin begrenzt bleiben.
MiCAR und das neue europäische regulatorische Panorama
Der Rückzug von Ethena Labs aus Deutschland stellt einen emblematischen Fall der Schwierigkeiten dar, denen die Krypto-Unternehmen im europäischen Kontext gegenüberstehen. Die MiCAR-Verordnung, die Ende 2024 vollständig in Kraft tritt, stellt strenge Anforderungen an die Emittenten von Stablecoins, darunter:
- Gesamtreserve der Vermögenswerte zur Deckung der ausgegebenen Token
- Betriebliche Transparenz
- Vorherige behördliche Genehmigung
Stablecoins werden jetzt in zwei Hauptkategorien eingeteilt: asset-referenzierte Token und E-Geld-Token, die jeweils spezifischen Regeln unterliegen.
Als Reaktion auf diese neuen Vorschriften haben mehrere Handelsplattformen bereits begonnen, sich anzupassen. Kraken und Crypto.com haben USDT von Tether aus ihren Listen entfernt, während Binance am 3. März mehrere nicht konforme Stablecoins im gesamten Europäischen Wirtschaftsraum entfernt hat, darunter DAI, FDUSD und PAXG.
Multi-Jurisdiktionsstrategie: eine Antwort auf den regulatorischen Druck
Der Fall Ethena zeigt einen wachsenden Trend unter den Krypto-Unternehmen: die Migration zu flexibleren Gerichtsbarkeiten, um den operativen Betrieb sicherzustellen. Die Wahl der Britischen Jungferninseln durch Ethena Labs spiegelt eine pragmatische Strategie wider, um die europäischen regulatorischen Hürden zu umgehen und dennoch ihr Geschäftsmodell aktiv zu halten.
Diese juristische Flexibilität wird in einem Kontext entscheidend, in dem die Behörden, wie BaFin, einen zunehmend strengeren Ansatz verfolgen, insbesondere gegenüber sinthetischen stablecoin, die nicht durch traditionelle Vermögenswerte gedeckt sind.
Fall Ethena Labs: Implikationen für die Zukunft der Stablecoin in Europa
Der Rückzug von Ethena Labs vom deutschen Markt wirft wichtige Fragen über die Zukunft der Stablecoins in Europa auf. Einerseits zielt die MiCAR-Regulierung darauf ab, die Investoren zu schützen und die finanzielle Stabilität zu gewährleisten. Andererseits besteht das Risiko, die Innovation zu ersticken, indem Unternehmen in weniger regulierte Offshore-Märkte gedrängt werden.
Außerdem kann die regulatorische Unsicherheit das Vertrauen der Nutzer negativ beeinflussen, weshalb es für die Emittenten von Stablecoins unerlässlich ist, transparente und konforme Praktiken zu übernehmen, um ihre Langzeitglaubwürdigkeit zu bewahren.
Ein neues Gleichgewicht zwischen Innovation und Regulierung
Der Fall Ethena stellt einen Wendepunkt für die Kryptoindustrie in Europa dar. Die Behörden heben die Messlatte eindeutig an, und die Unternehmen müssen sich an ein Umfeld anpassen, in dem Compliance und Transparenz nicht mehr optional, sondern grundlegende Anforderungen sind.
Die Herausforderung besteht nun darin, ein Gleichgewicht zwischen der Notwendigkeit, einen sich schnell entwickelnden Sektor zu regulieren, und dem Wunsch, die technologische Innovation nicht zu behindern, zu finden. In diesem Szenario wird die Fähigkeit der Unternehmen, in mehreren Gerichtsbarkeiten zu operieren und sich schnell an regulatorische Änderungen anzupassen, entscheidend für ihren Erfolg sein.
Schließlich ist der Fall von Ethena Labs nicht nur ein Einzelfall, sondern ein klares Signal: Das Zeitalter der Krypto-Regulierung in Europa hat begonnen, und mit ihm eine neue Phase der Transformation für das gesamte Ökosystem der Stablecoins.
