In seiner neuesten Analyse zu den sich ändernden makroökonomischen Bedingungen legt Arthur Hayes einen Fall für einen Bitcoin-Liquiditätsaufschwung im Jahr 2026 nach einem schwierigen Jahr 2025 dar.
Summary
Von der Underperformance 2025 zu einer Liquiditätswende 2026
Arthur Hayes, CIO von Maelstrom, argumentiert, dass die schwache Performance von Bitcoin im Jahr 2025 kein Urteil über die sogenannten Krypto-Narrative war, sondern eine einfache Dollar-Kredit-Geschichte. Stattdessen sieht er das Jahr als einen Test, wie Märkte reagieren, wenn die US-Dollar-Liquidität sich verengt und die Korrelationen zwischen verschiedenen Anlageklassen zusammenbrechen.
Laut Hayes hinkte Bitcoin sowohl Gold als auch US-Technologieaktien im Jahr 2025 hinterher, obwohl es sich unter den sich verschärfenden finanziellen Bedingungen „wie erwartet“ verhielt. Er stellt jedoch fest, dass diese Divergenz die Idee von Bitcoin als digitales Gold oder als hochvolatilen Stellvertreter für Technologie nicht ungültig machte, sondern vielmehr aufdeckte, wie irreführend diese Bezeichnungen sein können, wenn die Liquidität schrumpft.
Hayes weist darauf hin, dass in seinen Augen die eigentliche Geschichte darin bestand, dass Bitcoin unterperformte, während Gold und der Nasdaq 100 aus unterschiedlichen strukturellen Gründen stiegen, trotz sinkender Dollar-Liquidität. Er betont jedoch, dass diese Leistungslücke die Bühne für 2026 bereitet, wenn er erwartet, dass sich die Bedingungen umkehren.
Gold, KI-Aktien und das Liquiditätspuzzle
Bezüglich Gold argumentiert Hayes, dass das Gebot nun von staatlichen Bilanzen dominiert wird, anstatt von Spekulationen im Einzelhandel. Darüber hinaus verbindet er die Stärke des Metalls mit wachsendem Misstrauen gegenüber US-Staatsanleihen nach vergangenen Episoden, in denen Vermögenswerte eingefroren wurden, und hebt hervor, dass Zentralbanken als preisunempfindliche Käufer agieren.
Er fasst dieses Risiko unverblümt zusammen: „Wenn der US-Präsident Ihr Geld stiehlt, ist es ein sofortiger Nullwert. Spielt es dann eine Rolle, zu welchem Preis Sie Gold kaufen?“ In diesem Rahmen geht es bei der Goldnachfrage weniger um kurzfristigen Handel und mehr um Absicherung gegen politische und Sanktionsrisiken.
Bei den Aktien lehnt sich Hayes an eine industriepolitische Lesart des KI-Handels an. Er behauptet, dass sowohl die USA als auch China „den Gewinn von KI“ als strategisches Ziel betrachten, was die normale Marktdisziplin abschwächt und erklärt, warum der Nasdaq sich 2025 von seinem Dollar-Liquiditätsindex entkoppelte. Diese Entkopplung führt ihn jedoch genau zurück zur Liquidität als Hauptvariable für Bitcoin.
Bitcoin, Nasdaq und die Rolle der Dollar-Liquidität
Hayes schreibt, dass Bitcoin und der Nasdaq typischerweise steigen, wenn die Dollar-Liquidität zunimmt, und das „einzige Problem“ sei die jüngste Divergenz zwischen Technologieaktien und seinen Liquiditätsindikatoren. Er kehrt wiederholt zu dem zurück, was er die „Wechselhaftigkeit der Dollar-Liquidität“ nennt, als den primären Treiber, den es zu überwachen gilt, anstatt Stimmungsänderungen oder Narrative.
Seiner Ansicht nach ist die wichtigste Erkenntnis für 2026 einfach: Bitcoin benötigt eine expandierende Dollar-Liquidität, um wieder an Schwung zu gewinnen. Darüber hinaus behauptet er, dass sowohl Bitcoin als auch die Dollar-Liquidität ungefähr zur gleichen Zeit ihren Tiefpunkt erreichten, und argumentiert, dass der nächste große Schritt mehr von einer erneuten Kreditausweitung als von spekulativer Manie abhängen wird.
Hier wird der Ausdruck arthur hayes zu einem Kürzel für eine breitere makroökonomische These. Er fordert nicht einfach höhere Preise; er kartiert den Weg von Bitcoin zu denselben Kräften, die Kredit, Zentralbankbilanzen und Regierungspolitik formen.
Der Drei-Säulen-Fall für einen Liquiditätsaufschwung 2026
Hayes‘ Ausblick für 2026 basiert auf einem starken Aufschwung der US-Dollar-Kreditvergabe, der auf drei Hauptkanälen beruht. Der erste ist eine wachsende Federal Reserve-Bilanz, angetrieben durch Reserve Management Purchases (RMP). Der zweite ist die Kreditvergabe von Geschäftsbanken in „strategische Industrien“. Der dritte sind niedrigere Hypothekenzinsen, ausgelöst durch politisch gesteuerte Nachfrage nach hypothekenbesicherten Wertpapieren.
In seiner Darstellung verblasste die quantitative Straffung als bedeutender Gegenwind Ende 2025, wobei QT im Dezember endete und RMP als neuer, stetiger Käufer von Vermögenswerten begann. Er behauptet, RMP „erweitert mindestens“ die Bilanz der Fed um 40 Milliarden Dollar pro Monat, und er erwartet, dass dieses Tempo steigt, wenn der Finanzierungsbedarf der US-Regierung wächst.
Die zweite Säule ist die Schaffung von Bankkrediten, die seiner Meinung nach im 4. Quartal 2025 beschleunigt wurde, da große Kreditgeber bereitwilliger wurden, Kredite in Bereiche zu vergeben, in denen staatliche Beteiligungen oder Abnahmevereinbarungen das Ausfallrisiko verringern. Er weist jedoch auch darauf hin, dass dies ein politisch getriebener Prozess ist, kein rein marktorientierter.
Die dritte Säule ist der Wohnungsbau. Hayes verweist auf von Trump unterstützte Direktiven für Fannie Mae und Freddie Mac, 200 Milliarden Dollar für den Kauf von hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) bereitzustellen. Darüber hinaus erwartet er, dass diese Unterstützung die Hypothekenzinsen senken könnte, was möglicherweise einen vertrauten Wohlstandseffekt im Wohnungsbau und damit mehr Konsumentenkredite wiederbelebt.
Er verbindet alle drei Elemente mit einer einfachen Schlussfolgerung: Wenn die Liquidität entscheidend steigt, sollte Bitcoin diesem Trend folgen. Er präsentiert dies jedoch als makroökonomischen Timing-Rahmen und nicht als Versprechen einer geraden Aufwärtsbewegung.
Risikozunahme: MSTR, Metaplanet und Zcash
Vor diesem Hintergrund sagt Hayes, dass er aktiv Risiken für 2026 hinzufügt. Er beschreibt sich selbst als „degen speculator“ und stellt fest, dass Maelstrom bereits „fast vollständig investiert“ ist, er aber dennoch „MOAR Risiko“ will, um konvexe Aufwärtsbewegungen zu erfassen, wenn Bitcoin höhere Niveaus zurückerobert.
Anstatt Perpetual Futures oder Optionen zu nutzen, ist Hayes long in Strategy (MSTR) und Japans Metaplanet, um über Unternehmensbilanzen gehebelte Exposition zu gewinnen. Darüber hinaus sieht er diese Aktien als hochdrehmomentige Ausdrucksformen eines erneuerten Bitcoin-Bull-Marktes, die den zugrunde liegenden Vermögenswert übertreffen können.
Sein Timing-Argument basiert auf Bewertungsrelativität. Er vergleicht das „DAT“ jedes Unternehmens mit Bitcoin, das in der jeweiligen Währung (Yen für Metaplanet und Dollar für Strategy) bewertet wird, und sagt, dass diese Verhältnisse nahe dem unteren Ende der letzten zwei Jahre liegen. Er stellt fest, dass sie „erheblich gesunken“ sind von ihren Höchstständen Mitte 2025, was er als attraktiven Einstiegsbereich ansieht.
Hayes fügt ein wichtiges Trigger-Level hinzu: „Wenn Bitcoin 110.000 Dollar zurückerobern kann, werden Investoren den Drang verspüren, Bitcoin über diese Vehikel long zu gehen. Angesichts des in die Kapitalstruktur dieser Unternehmen eingebetteten Hebels werden sie Bitcoin auf der Oberseite übertreffen.“ Er impliziert jedoch auch, dass dieser Hebel in einem Abschwung in beide Richtungen wirkt.
Fortgesetzte Zcash-Akkumulation und ECCs Neuausrichtung
Neben den Aktienwetten hebt Hayes die fortgesetzte Akkumulation von Zcash (ZEC) hervor. Er argumentiert, dass der Abgang von Entwicklern von der Electric Coin Company (ECC) nicht als bärisches Signal für das auf Privatsphäre fokussierte Netzwerk gelesen werden sollte.
„Wir fügen unserer Zcash-Position weiterhin hinzu. Der Abgang der Entwickler bei ECC ist nicht bärisch. Ich bin fest davon überzeugt, dass sie innerhalb ihres eigenen gewinnorientierten Unternehmens bessere, wirkungsvollere Produkte liefern werden. Ich bin dankbar für die Gelegenheit, vergünstigte ZEC von schwachen Händen zu kaufen“, schreibt er und unterstreicht seine langfristige Überzeugung.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde MSTR bei 179,33 Dollar gehandelt, was einen Echtzeit-Referenzpunkt für seine gehebelte Bitcoin-Aktien-These bietet. Darüber hinaus verankert dieser Preis sein breiteres Argument, dass Bewertungsunterschiede bei Bitcoin-gebundenen Vermögenswerten attraktive Einstiegspunkte vor einem möglichen Liquiditätsaufschwung 2026 bieten können.
Ausblick: Zuerst Liquidität, dann Narrative
Hayes‘ „Frowny Cloud“-Essay priorisiert letztlich die Dollar-Liquidität über Narrative, wenn es darum geht, die Underperformance von Bitcoin im Jahr 2025 und die potenzielle Erholung 2026 zu erklären. In seinem Rahmen sind staatliche Goldkäufe, KI-getriebene Industriepolitik und Wohnungsbauprogramme alle Teile desselben Kreditzyklus.
Wenn sich seine Drei-Säulen-Ansicht zur US-Dollar-Liquidität als korrekt erweist, könnten Bitcoin und seine gehebelten Spiele wie Strategy, Metaplanet und Zcash unverhältnismäßig profitieren. Wie Hayes selbst andeutet, ist der Handel jedoch nur so stark wie das nächste Bein der Kreditausweitung.
