Etwas Ungewöhnliches geschieht im aktuellen Bitcoin-Bärenmarkt – und es hat weniger mit Kursdiagrammen zu tun als mit der Frage, wer den Vermögenswert tatsächlich hält. Laut Bitwise Senior Investment Strategist Juan Leon ist dieser Abschwung strukturell der mildeste, den Bitcoin je erlebt hat, und die Gründe dafür deuten auf einen grundlegenden Wandel in der Funktionsweise des Marktes hin.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Der aktuelle Bitcoin-Rückgang von 50 % ist deutlich kleiner als die 78 % Bewegung im Jahr 2022 und der 84 % Einbruch im Jahr 2018 und stellt damit den mildesten strukturellen Bärenmarkt für Bitcoin in der Geschichte dar.
- Institutionelle Kunden sind gespalten: Einige nutzen Cost-Averaging-Strategien in den Rückgang hinein, während andere auf regulatorische Klarheit warten, bevor sie Kapital bereitstellen.
- Seit April verzeichnen Spot-Bitcoin-ETFs über 4 Milliarden US-Dollar an Abflüssen, während Memory-Chip-ETFs rund 12 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen angezogen haben – eine Lücke, von der Bitwise erwartet, dass sie sich umkehrt.
- Der Clarity Act würde im Falle seiner Verabschiedung das freisetzen, was Leon eine neue „Permission-Struktur für Billionen von US-Dollar an neuem institutionellem Kapital“ nennt.
- Die Fundamentaldaten des Kryptomarktes stärken sich leise durch das Wachstum institutioneller Infrastruktur und die zunehmende Verbreitung von tokenisierten Real-World-Assets.
Der aktuelle Bitcoin-Bärenmarkt ist strukturell milder
Die Zahlen erzählen eine klare Geschichte. Ein Rückgang von 50 % klingt schmerzhaft – und für alle, die nahe dem Hoch gekauft haben, ist er das auch. Im Vergleich zu früheren Zyklen stellt er jedoch eine bedeutende Verschiebung dar. Der Bärenmarkt 2022 verzeichnete eine Bewegung von 78 %. Der Einbruch 2018 erreichte 84 %. Nach diesen Maßstäben ist das, was der Markt derzeit erlebt, historisch zurückhaltend.
Leon bezeichnete ihn im Gespräch mit The Block als Bitcoins „mildesten strukturellen Bärenmarkt“ aller Zeiten. Diese Unterscheidung ist nicht nur als Datenpunkt wichtig, sondern auch als Signal dafür, wer verkauft, wer hält und wie sich die Anlegerbasis des Vermögenswerts entwickelt hat.
Vergleichende Rückgänge mit 2018 und 2022
Frühere Bärenmärkte wurden weitgehend von der Kapitulation des Einzelhandels getrieben – Wellen neuer Käufer, die während euphorischer Hochphasen einstiegen und in Panik verkauften, als die Kurse einbrachen. Diese Dynamik ist heute weniger dominant. Der aktuelle Zyklus dauert etwa acht Monate, während frühere Bärenmärkte ungefähr 12 bis 13 Monate andauerten. Ob dieser verkürzte Zeitrahmen Bestand hat, hängt stark von den makroökonomischen Bedingungen ab, aber die Tiefe des Rückgangs unterscheidet diesen Abschwung bereits in signifikanter Weise von seinen Vorgängern.
Onchain-Daten von Glassnode untermauern dieses Bild. Bitcoin wurde fünf aufeinanderfolgende Monate unter seinem True Market Mean und der Cost Basis kurzfristiger Halter gehandelt – eine der längsten Deep-Value-Phasen in der Geschichte des Vermögenswerts. Die Verlustrealisierung langfristiger Halter erreichte kürzlich mit 280 Millionen US-Dollar pro Tag ihren Höchststand, den höchsten Wert seit Dezember 2022, und macht nun 43 % des insgesamt onchain realisierten Werts aus, gegenüber 15 % Anfang Februar. Dies sind Anzeichen von Stress, aber auch eines Marktes, der eine Spätphasen-Distribution durchläuft, statt breit angelegter Panik.
Stimmungen und Verhalten institutioneller Kunden
Die Veränderung in den Kundengesprächen bei Bitwise ist aufschlussreich. „Im Jahr 2022 fragten die Kunden, ob Krypto überleben würde“, sagte Leon. „Im Jahr 2026 fragen sie nach Einstiegszeitpunkten und Positionsgrößen. Das ist eine völlig andere Diskussion.“
Institutionelle Kunden haben sich in zwei klar unterscheidbare Lager aufgeteilt. Diejenigen, die in den vergangenen zwei Jahren Bitcoin-Allokationen aufgebaut haben, „behandeln den Abschwung als Geschenk“ – sie nutzen ihn, um Portfolios neu auszubalancieren und mittels Cost-Averaging zu niedrigeren Kursen zu investieren. Eine zweite Gruppe, die große Kapitalpools repräsentiert, die sich nie vollständig engagiert haben, hält sich zurück und wartet auf mehr regulatorische Klarheit, bevor sie aktiv wird.
Diese Spaltung ist an sich ein Zeichen von Reife. Die Frage ist nicht mehr, ob Bitcoin überlebt; sie lautet, wie viel man kaufen soll und zu welchem Preis.
Steigende Bitcoin-Preisuntergrenze spiegelt Reifung der Halter wider
Eines der analytisch interessantesten Argumente von Bitwise ist eher struktureller als zyklischer Natur: Die Preisuntergrenze von Bitcoin steigt mit jedem aufeinanderfolgenden Bärenmarkt, und der Grund dafür ist, wer ihn hält.
Verschiebung vom Einzelhandel zu professionellen Allokatoren
„Die Untergrenze steigt in jedem Zyklus, und das ist kein Zufall“, sagte Leon. „Es ist das, was passiert, wenn ein Vermögenswert reift und sich der marginale Halter vom Retail-Spekulanten zum professionellen Allokator verschiebt.“
Professionelle Allokatoren – Pensionsfonds, Vermögensverwalter, Family Offices – verkaufen nicht in Panik wie Privatanleger. Sie haben Mandate, Investmentthesen und längere Zeithorizonte. Wenn sie Retail-Spekulanten als dominante Halter ablösen, wird die Basis des Marktes stabiler. Der Boden jedes Zyklus liegt höher als der des vorherigen, weil die Hände, die Bitcoin halten, stärker sind.
Aufkommende Bodenbildungsindikatoren und ETF-Dynamik
Mehrere klassische Signale einer Bodenbildung treten auf. Leon verwies auf überverkaufte Momentum-Indikatoren, etwa die Tatsache, dass derzeit rund die Hälfte der Bitcoin-Halter mit ihren Investitionen im Minus ist, sowie auf eine erneute Akkumulation durch langfristige Halter. Die rekordhohen Abflüsse aus Spot-Bitcoin-ETFs im Juni – die Leon eher als Kapitulation denn als Aufgabe interpretiert – passen ebenfalls in dieses Muster.
Die Daten von Glassnode liefern hier zusätzliche Nuancen. Der 30-Tage-Durchschnitt der Nettozuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs wechselte Mitte Mai in ein monatliches Abflussregime, erreichte Anfang Juni mit minus 193 Millionen US-Dollar pro Tag seinen Tiefpunkt und hat sich seitdem auf etwa minus 89 Millionen US-Dollar pro Tag abgeschwächt. Das tägliche ETF-Handelsvolumen von 650 bis 950 Millionen US-Dollar liegt weiterhin rund 80 % unter dem Höchststand von 4,4 Milliarden US-Dollar, der im Oktober 2025 verzeichnet wurde. QCP Capital stellte fest, dass die ETF-Flows bereits von einem Tief von minus 691,7 Millionen US-Dollar am 25. Juni auf plus 265,7 Millionen US-Dollar am 6. Juli gedreht haben – eine volatile, aber potenziell richtungsweisende Verschiebung.
Keines dieser Signale bestätigt für sich genommen einen Boden. Glassnode erklärte, dass eine weitere Abkühlung der Kapitulation langfristiger Halter, eine Stabilisierung der institutionellen Flows und eine nachhaltige Rückeroberung des True Market Mean Voraussetzungen bleiben, bevor die Chancen für einen Regimewechsel konstruktiv gewichtet werden können. Aber die Konvergenz der Signale ist bemerkenswert.
Auswirkungen des KI-Booms und regulatorischer Verzögerungen auf Bitcoin- und Kryptomärkte
Der Bitcoin-Bärenmarkt spielt sich nicht im luftleeren Raum ab. Zwei externe Kräfte – der Investitionsboom in künstliche Intelligenz und ins Stocken geratene US-Krypto-Gesetzgebung – prägen die Kapitalflüsse, die sonst eine schnellere Erholung unterstützen würden.
KI lenkt Kapital um, fördert aber Diversifizierung der Miner
Leon äußerte sich klar zu dieser Wettbewerbssituation: „Die Begeisterung rund um künstliche Intelligenz hat Milliarden von US-Dollar abgezogen, die andernfalls in Krypto geflossen wären.“ Die ETF-Flow-Daten machen dies greifbar. Seit April haben Memory-Chip-ETFs rund 12 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen verzeichnet, während Spot-Bitcoin-ETFs mehr als 4 Milliarden US-Dollar an Abflüssen hinnehmen mussten. Dieselben Allokatoren, die zwischen wachstumsorientierten Vermögenswerten wählen, bevorzugen systematisch KI-nahe Infrastruktur gegenüber digitalen Vermögenswerten.
Leon scheute jedoch davor zurück, KI einfach als Bedrohung darzustellen. „Ich werde KI nicht als Blase bezeichnen“, sagte er und verwies auf Bitcoin-Miner, die in KI und High-Performance-Computing expandieren, als Beleg dafür, dass die Nachfrage nach Compute-Infrastruktur real ist. Die längerfristige Sicht von Bitwise ist, dass KI und Krypto komplementärer werden – mit agentischen KI-Systemen, die zunehmend auf programmierbares Geld, Machine-to-Machine-Zahlungen und Stablecoin-Schienen angewiesen sind – statt dauerhaft um dasselbe Kapital zu konkurrieren.
Die von Leon dargelegte zyklische Logik ist einfach: Sobald die Erwartungen an die Investitionsausgaben für KI vollständig eingepreist sind und sich die relativen Bewertungen angleichen, werden Allokatoren zu Vermögenswerten rotieren, die 50 % unter ihren Höchstständen liegen und sich verbessernde Fundamentaldaten aufweisen. Bitcoin passt in dieses Profil.
Regulatorische Unsicherheit und die potenzielle Wirkung des Clarity Act
Die zweite externe Belastung ist gesetzgeberischer Natur. Der Clarity Act – der US-Regulierungsrahmen, der festlegen würde, wie digitale Vermögenswerte klassifiziert und gehandelt werden – steckt weiterhin fest, wobei Leon sagt, er erwarte nicht, dass er den Kongress vor der Augustpause passiert.
Die Einsätze sind erheblich. „Was der Clarity Act verändert, ist die Permission-Struktur für Billionen von US-Dollar an neuem institutionellem Kapital“, sagte Leon. Große institutionelle Investoren – Stiftungen, Staatsfonds, große Vermögensverwalter – agieren häufig unter Mandaten, die regulatorische Sicherheit verlangen, bevor sie in neue Anlageklassen investieren dürfen. Ohne klare Regeln bleibt dieses Kapital ungeachtet des Preises an der Seitenlinie. Die Verabschiedung des Clarity Act würde nicht nur Legitimität signalisieren; sie würde strukturell Tore öffnen, die derzeit verschlossen sind.
Stärkere Kryptomarkt-Fundamentaldaten inmitten makroökonomischer Unsicherheit
Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan vertrat letzte Woche eine ähnliche Ansicht und argumentierte, dass Krypto sich dem Ende seines aktuellen Bärenmarktes nähert. Hougan verwies auf den Ausverkauf der STRC-Vorzugsaktien von Strategy, der die Art von End-of-Cycle-Deleveraging widerspiegele, die historisch neuen Bitcoin-Bullenmärkten vorausgegangen ist.
Wachstum institutioneller Infrastruktur und tokenisierter Vermögenswerte
Der jüngste vierteljährliche Crypto Market Review von Bitwise kommt aus einem anderen Blickwinkel zum gleichen Schluss. Trotz eines der schwächsten Quartale für Kryptopreise in den letzten Jahren identifiziert der Bericht ein anhaltendes Wachstum der institutionellen Infrastruktur, eine Ausweitung tokenisierter Real-World-Assets und die Adoption durch traditionelle Finanzunternehmen als Belege dafür, dass die zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Branche leise an Stärke gewinnen.
Diese Trennung zwischen Preis und Fundamentaldaten ist analytisch wichtig. Bärenmärkte verdecken oft echten strukturellen Fortschritt. Die Infrastruktur, die aufgebaut wird – ETF-Produkte, Verwahrungslösungen, Tokenisierungs-Frameworks – pausiert nicht, nur weil der Bitcoin-Preis unter Druck steht. Wenn sich die Stimmung schließlich dreht, wird die Architektur zur Unterstützung von Kapitalflüssen im institutionellen Maßstab weiter entwickelt sein als an jedem früheren Zyklustief.
Wichtige makroökonomische Ereignisse mit Einfluss auf den Ausblick
Das kurzfristige Bild wird durch makroökonomische Gegenwinde verkompliziert, die wenig mit Krypto selbst zu tun haben. „Hartnäckige Inflation“ hat die Zinserwartungen nach oben getrieben. Geopolitische Spannungen – einschließlich jüngster Ereignisse im Nahen Osten, die breitere Risikoanlagen erschüttert haben – erhöhen die Unsicherheit. Der Verbraucherpreisindex (CPI) vom 14. Juli und die anstehenden Sitzungen der Federal Reserve stellen die wichtigsten Datenpunkte dar, die Leon als wahrscheinlich einflussreich für das makroökonomische Umfeld von Krypto in den kommenden Wochen hervorhob.
Was diesen Bärenmarkt wirklich von früheren unterscheidet, ist, dass der fundamentale Investment-Case für Bitcoin nicht parallel zum Preis erodiert. Die Halter sind professioneller, die Infrastruktur ist tiefer, der Regulierungsrahmen steht näher vor der Klärung, und der Vermögenswert ist zunehmend in institutionellen Portfolios verankert – in einem Ausmaß, das es 2018 oder sogar 2022 noch nicht gab. Die Frage ist nicht, ob die Untergrenze steigt – die Daten deuten darauf hin, dass sie es tut. Die Frage ist, wie viel Geduld der Markt benötigt, bevor diese Untergrenze zum Sprungbrett wird.
FAQ
Warum gilt der aktuelle Bitcoin-Bärenmarkt als milder als frühere?
Der aktuelle Rückgang liegt bei 50 %, was deutlich weniger gravierend ist als die 78 % Bewegung im Jahr 2022 und der 84 % Einbruch im Jahr 2018. Bitwises Juan Leon beschreibt ihn als Bitcoins „mildesten strukturellen Bärenmarkt“ aller Zeiten, was eine reifere und stärker professionell dominierte Halterbasis widerspiegelt.
Wie reagieren institutionelle Investoren auf den aktuellen Bitcoin-Abschwung?
Institutionelle Kunden sind in zwei Gruppen aufgeteilt. Diejenigen mit etablierten Bitcoin-Allokationen in den vergangenen zwei Jahren nutzen den Rückgang, um umzuschichten und mittels Cost-Averaging nachzukaufen und sehen ihn als Kaufgelegenheit. Andere – die große Kapitalpools ohne bestehende Positionen repräsentieren – warten auf mehr regulatorische Klarheit, bevor sie sich engagieren.
Welche Faktoren lassen die Preisuntergrenze von Bitcoin steigen?
Der wichtigste Treiber ist die Reifung der Bitcoin-Halterbasis. Da sich der Vermögenswert von Retail-Spekulanten hin zu professionellen Allokatoren verschiebt – die weniger zu Panikverkäufen neigen – findet jeder aufeinanderfolgende Bärenmarkt seinen Boden auf einem höheren Niveau als der vorherige Zyklus.
Wie hat der KI-Boom die Krypto-Investitionsflüsse beeinflusst?
Die Begeisterung für KI hat erhebliche Kapitalbeträge von Krypto abgezogen. Seit April haben Memory-Chip-ETFs rund 12 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen verzeichnet, während Spot-Bitcoin-ETFs über 4 Milliarden US-Dollar an Abflüssen hinnehmen mussten. Bitwise erwartet, dass sich diese Dynamik umkehrt, sobald sich die Erwartungen an die Investitionsausgaben für KI normalisieren und Allokatoren nach unterbewerteten Vermögenswerten mit sich verbessernden Fundamentaldaten suchen.
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