Als die Open-Standard-Allianz ihren Open-USD-Stablecoin vorstellte, der von mehr als 140 Institutionen unterstützt wird, darunter Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock, feierte der Markt nicht – er zielte direkt auf Circles Lebensader. Die Aktien von Circle fielen nach der Ankündigung zeitweise um zwischen 15 % und 18 %, eine Reaktion, die alles darüber aussagt, wovor Investoren sich wirklich fürchten: nicht, dass USDC über Nacht Nutzer verlieren wird, sondern dass das gesamte Erlösmodell von Circle einem strukturellen Druck ausgesetzt wird, für den es nicht ausgelegt ist.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Die Open-Standard-Allianz hat den Stablecoin Open USD (OUSD) mit mehr als 140 institutionellen Unterstützern gestartet, darunter Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock.
- Die Circle-Aktien fielen nach der Ankündigung um 15 %–18 %, was die Sorge der Investoren widerspiegelt, dass das Erlösbeteiligungsmodell von OUSD das Zinsmargengeschäft von Circle bedroht.
- OUSD verteilt die Erträge aus den Reserven auf die Partner im Ökosystem, anstatt sie einzubehalten – ein direkter Gegensatz zum Modell von USDC, bei dem der Emittent alle Erträge behält.
- Mehrere Unternehmen, die als Mitglieder der OUSD-Allianz aufgeführt sind, darunter Samsung Electronics, Dunamu und K Bank, berichteten, dass es keine formellen Gespräche gegeben habe und sie sich ihrer Rolle nicht bewusst gewesen seien.
Start des Open-USD-Stablecoins und Marktauswirkungen
Der Open-USD-Stablecoin ist in erster Linie keine Wette gegen den Marktanteil von USDC. Er ist eine Wette gegen Circles Gewinn- und Verlustrechnung. Dieser Unterschied ist enorm wichtig – und er erklärt, warum die Reaktion des Aktienkurses so heftig ausfiel, obwohl OUSD noch keinen einzigen Dollar nennenswerter Umlaufmenge erobert hat.
Die Open-Standard-Allianz und ihr institutionelles Teilnehmerfeld
Die Open-Standard-Allianz positionierte ihren Start als Koalition finanzieller Schwergewichte und verwies auf eine Liste von über 140 Institutionen, die Zahlungsriesen, Kryptoplattformen und Vermögensverwalter umfasst. Schon die Namen – Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock – reichten aus, um eine Libra-ähnliche Reaktion an den Märkten auszulösen und Vergleiche mit Facebooks Versuch aus dem Jahr 2019 zu ziehen, ein internetnativen Geldsystem aufzubauen.
Doch der Vergleich hat seine Grenzen. Libra wollte eine neue Form von Geld schaffen. Open USD ist im Kern immer noch ein US-Dollar-Stablecoin. Das Ziel ist nicht, Währungen zu ersetzen – es ist, die ökonomischen Ströme von Stablecoins neu zu strukturieren und über ein Partnerökosystem zu verteilen.
Die Allianz-Erzählung wird zusätzlich dadurch verkompliziert, dass mehrere angeblich als Mitglieder aufgeführte Unternehmen gegenüber Medien erklärten, sie hätten nie formelle Gespräche mit dem OUSD-Emittenten geführt. Laut Chosun Biz sagte ein Vertreter von Samsung Electronics, es habe keine formellen Konsultationen gegeben und das Unternehmen sei sich seiner vorgesehenen Rolle nicht bewusst gewesen. Dunamu und K Bank sprachen lediglich von ersten Interessensbekundungen. Ein Unternehmen erfuhr Berichten zufolge erst durch Berichterstattung koreanischer Medien von seiner Aufnahme. Mit anderen Worten: Der tatsächliche Grad der Beteiligung dieser mehr als 140 Institutionen bleibt eine offene Frage.
Die Kursreaktion der Circle-Aktie und was sie signalisiert
Der Rückgang der Circle-Aktien um 15 %–18 % war ein Markturteil über das Geschäftsmodellrisiko. Der zentrale Umsatzmotor von Circle ist einfach: Das Unternehmen gibt USDC aus, hält die Dollarreserven, die den Stablecoin decken, und verdient die Zinsen auf diese Reserven. Dieses Modell funktioniert gut, wenn die Zinsen hoch sind. Es wird jedoch fragil in dem Moment, in dem ein gut finanzierter Wettbewerber anbietet, genau diese Zinserträge mit den Händlern, Banken und Plattformen zu teilen, die den Stablecoin vertreiben.
Genau das tut Open USD. Und die Märkte haben die Implikationen eingepreist, noch bevor das Produkt überhaupt Fuß gefasst hat.
Ein Erlösmodell, das den Status quo herausfordern soll
Das Wichtigste am Geschäftsmodell von Open USD ist, was es ersetzt. Im bestehenden Stablecoin-Rahmen behalten Emittenten wie Circle im Wesentlichen alle Erträge aus den Reserven, die den Umlauf ihrer Token decken. Partner, die USDC vertreiben – Börsen, Zahlungs-Apps, Neobanken – erhalten zwar gewisse Erlösbeteiligungen, aber der Großteil fließt an den Emittenten.
Wie die Geschäftsmodelle von Open USD und USDC auseinanderlaufen
OUSD kehrt diese Dynamik um. Anstatt die Erträge aus den Reserven auf Emittentenebene zu konzentrieren, verteilt das Open-Standard-Modell sie breit über die Teilnehmer im Ökosystem. Laut den Analysten Will Awang, Mitgründer von Money in Motion, und Charlie Xiaotaiyang, Gründer von Sand Hill Roads Terry Lion, die den Start in einer WuBlockchain-Runde diskutierten, ist Erlösbeteiligung kein neuartiges Konzept bei Stablecoins – Circle teilt bereits Erlöse mit Coinbase und anderen Vertriebspartnern. Neu ist, diese Beteiligung öffentlich, aggressiv und zum expliziten wettbewerblichen Verkaufsargument zu machen.
Berichten zufolge bietet Open USD außerdem kostenloses Minting und Einlösung, wodurch Reibungen beseitigt werden, die historisch zusätzliche Einnahmen für Emittenten generiert haben. In Kombination mit einer nahezu vollständigen Verteilung der Reserveerträge an Partner wirft das Modell eine berechtigte Frage auf: Woher kommt das Geld, um das Ökosystem tatsächlich aufzubauen und zu betreiben?
Ein Ökosystem-Play, kein Währungsersatz
Der strategische Bezugsrahmen, den Analysten am lehrreichsten finden, ist der Vergleich mit Visa. Visa verdient nicht in erster Linie daran, dass Endnutzer die Karte wechseln – das Unternehmen verdient daran, ein Netzwerk aufzubauen, das so unverzichtbar ist, dass jede Transaktion in diesem Netzwerk eine dünne, aber verlässliche Gebühr generiert. Open USD scheint einer ähnlichen Logik zu folgen: den Stablecoin zur Infrastruktur eines breiten Zahlungsökosystems zu machen, die Ökonomie mit jedem Knoten in diesem Netzwerk zu teilen und Wert aus Skalierung statt aus Marge zu ziehen.
Das ist eine plausibel langfristige Strategie. Es ist aber auch eine Strategie, für deren Etablierung Visa Jahrzehnte an Governance-Aufbau, regulatorischer Navigation und Vertrauensbildung benötigte. Ob OUSD auch nur einen Bruchteil davon in einem komprimierten Zeitrahmen replizieren kann, ist eine der folgenreichsten offenen Fragen, die über dem gesamten Projekt schweben.
Schlüsselakteure und Partnerschaften, die Open USD vorantreiben
Bridge und Stripes Führungsrolle
Bridge, das von Stripe unterstützte Stablecoin-Infrastruktur-Startup, scheint eine zentrale operative Kraft hinter Open USD zu sein. Der Gründer von Bridge baute sein Unternehmen mit einer „Überleben zuerst“-Mentalität auf, wechselte mehrfach Bankpartner, bevor das Startup die Glaubwürdigkeit erlangte, die schließlich Stripes Übernahmeinteresse weckte.
Stripes Übernahme von Bridge war selbst ein grenzüberschreitender Schritt, der Stablecoin-Infrastruktur in das Mainstream-Fintech holte. Open USD lässt sich als nächster Schritt dieser Expansion lesen: Bridge als Motor zu nutzen und Stripes riesiges Händler- und Finanzökosystem als Distributionsnetzwerk. Für Stripe, das weit über Zahlungen hinaus in Unternehmensfinanzierung und bankähnliche Dienste vorgedrungen ist, erweitert ein größeres Stablecoin-Ökosystem direkt den adressierbaren Markt.
Coinbases doppelte Teilnahme
Auf den ersten Blick wirkt die Beteiligung von Coinbase wie ein Interessenkonflikt. Das Unternehmen vertreibt USDC gemeinsam mit Circle und hat eine tiefe finanzielle Beziehung zum etablierten Stablecoin. Doch Coinbase wird die Zukunft des Unternehmens kaum auf eine einzige Stablecoin-Beziehung setzen. Die Teilnahme an Open USD kostet Coinbase relativ wenig und bietet gleichzeitig erhebliche strategische Optionalität.
Die Logik ist einfach: Wenn USDC weiterhin die krypto-nativen und DeFi-Märkte dominiert, profitiert Coinbase ebenfalls davon. Wenn Open USD ein paralleles Segment im Bereich traditioneller Internet- und Unternehmenszahlungen erschließt – Märkte, in denen USDC historisch weniger durchdrungen ist – profitiert Coinbase ebenfalls. Es ist eine risikoarme Absicherung, getarnt als Allianzunterstützung.
Die Integration der Abwicklungsnetze von Visa und Mastercard
Weder Visa noch Mastercard sind der Open-USD-Allianz beigetreten, um die Stablecoin-Adoption auf Verbraucherebene zu fördern. Ihre Rolle betrifft die Backend-Abwicklungsinfrastruktur. Das derzeitige Modell für Interbankabwicklung zwischen Issuern, Acquirern und Kartennetzwerken läuft über traditionelle Bankensysteme. Stablecoins könnten, wenn sie auf der Abwicklungsebene integriert werden, Geschwindigkeit und Kapitaleffizienz verbessern, ohne das Frontend-Nutzererlebnis zu stören.
Wie Jack Forestell, Chief Product and Strategy Officer von Visa, in einer Erklärung zum Start der Visa Stablecoin Platform anmerkte: „Stablecoins eröffnen eine neue Ebene programmierbaren Geldes, aber für die meisten Institutionen ist nicht das Konzept das Schwierige, sondern die operative Realität.“ Die VSP wurde mit Unterstützung für Open USD gestartet und bietet Wallet-Infrastruktur, Minting- und Einlösungstools sowie Sicherheits-Workflows mit Doppelgenehmigung – und positioniert Visa damit als das verbindende Gewebe zwischen dem Stablecoin-Ökosystem und der traditionellen Finanzinfrastruktur.
Entscheidend ist, dass viele sogenannte Stablecoin-Kartenprodukte digitale Dollar bereits in Fiat umwandeln, bevor sie das Clearingnetzwerk von Visa oder Mastercard erreichen. Die Kartengiganten fühlen sich durch diese Dynamik nicht bedroht – sie positionieren sich so, dass sie jede entstehende Abwicklungsebene besitzen, unabhängig davon, welcher Stablecoin darauf läuft.
Segmentierung des Stablecoin-Marktes und Ausblick
Der analytisch nützlichste Rahmen, um zu verstehen, wohin sich das entwickelt, ist nicht die Frage, welcher Stablecoin „gewinnt“ – sondern wie sich der Markt aufteilt.
Geografische und regulatorische Marktaufteilungen
Eine dreigeteilte Segmentierung zeichnet sich bereits ab. USDT, mit seiner tiefen Durchdringung in Lateinamerika, Subsahara-Afrika und anderen Märkten des Globalen Südens, bedient die Nachfrage nach Offshore-US-Dollar in Hochinflationsökonomien – ein Anwendungsfall, den regulatorische Rahmen im Globalen Norden weder adressieren noch verdrängen. Das Modell von Tether, das auf Flexibilität und minimale Compliance-Anforderungen setzt, ist strukturell auf diese Märkte zugeschnitten und zeigt wenig Anzeichen eines Rückzugs.
USDC nimmt eine andere Position ein: die regulierte institutionelle Ebene. Seine Netzwerkeffekte in DeFi, On-Chain-Finanzierung und Entwickler-Tooling – wo USDC oft der standardmäßig integrierte Vermögenswert ist – sind real und träge. Circles Compliance-Bilanz und seine Position in regulierten Märkten in den USA und Europa verschaffen dem Unternehmen einen Burggraben, den neue Marktteilnehmer nicht schnell auflösen können.
Open USD zielt, falls die Umsetzung gelingt, auf eine dritte Spur: Unternehmenszahlungen, Neobanken-Infrastruktur und Abwicklung für traditionelle Internetplattformen. Dies sind Märkte, die Circle noch nicht vollständig durchdrungen hat und in denen Stripes bestehende Händlerbeziehungen dem OUSD-Ökosystem einen plausiblen Distributionsvorteil verschaffen.
Auswirkungen auf Circle und das breitere Stablecoin-Ökosystem
Circle steht nicht still. Produkte wie das Circle Payments Network und Arc signalisieren den Versuch, sich von einem Zinsmargenmodell hin zu Erlösen aus Zahlungen und breiteren Finanzdienstleistungen zu bewegen. Doch diese Initiativen schlagen sich bislang nicht wesentlich in den Finanzergebnissen nieder, sodass das Unternehmen einer Erzählung ausgesetzt ist, wonach seine zentrale Einnahmequelle strukturell bedroht ist – selbst wenn die tatsächlichen Marktanteilszahlen intakt bleiben.
Der Wettbewerbsdruck, den OUSD erzeugt, betrifft weniger die aktuellen Umlaufzahlen als vielmehr die künftige Wachstumsstory. Der Bullenfall für Circle beruhte stets darauf, in traditionelle Internet-, Creator-Economy- und Unternehmenszahlungsanwendungsfälle zu expandieren. Open USD hat, indem es viele dieser potenziellen Partner in seine eigene Allianzgeschichte eingebunden hat, diese Wachstumspipeline effektiv bestritten, bevor Circle sie erschließen konnte. Das ist der Grund, warum der Markt so heftig auf die Ankündigung reagierte – und warum das nächste Kapitel im Stablecoin-Sektor weniger davon bestimmt wird, welcher Token die On-Chain-Volumina dominiert, sondern vielmehr davon, wer die Zahlungsinfrastruktur kontrolliert, die darunter liegt.
FAQ
Was ist der Open-USD-Stablecoin und wer unterstützt ihn?
Open USD ist ein Stablecoin, der von der Open-Standard-Allianz gestartet wurde und an dem mehr als 140 Institutionen beteiligt sind, darunter Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock.
Wie unterscheidet sich das Geschäftsmodell von Open USD von USDC?
Open USD verfolgt ein Erlösbeteiligungsmodell unter den Partnern im Ökosystem, im Gegensatz zu USDC, bei dem der Emittent alle Erträge aus den Reserven einbehält.
Warum fielen die Circle-Aktien nach der Open-USD-Ankündigung?
Die Circle-Aktien fielen um 15 %–18 %, weil der Markt befürchtete, dass das Erlösbeteiligungsmodell von Open USD Druck auf das bestehende Zinsmargen-Geschäftsmodell von Circle ausüben könnte, bei dem die Erträge aus den USDC-Reserven hauptsächlich an Circle selbst fließen.
Welche Rollen spielen Visa und Mastercard in der Open-USD-Allianz?
Visa und Mastercard integrieren Stablecoins in erster Linie in Backend-Abwicklungsnetze, mit dem Ziel, die Kontrolle über die Transaktionsinfrastruktur zu behalten, anstatt die direkte Stablecoin-Adoption durch Verbraucher zu fördern. Visa hat außerdem die Visa Stablecoin Platform mit nativer Unterstützung für Open USD gestartet.
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