Europas oberste Finanzaufsichtsbehörden wollen kleineren Akteuren auf dem Derivatemarkt das Leben erleichtern. Am 3. August 2026 veröffentlichten die Europäische Bankenaufsichtsbehörde, die Europäische Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung und die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde – gemeinsam bekannt als die Europäischen Aufsichtsbehörden (European Supervisory Authorities, ESAs) – einen Abschlussbericht, in dem sie Änderungen der bilateralen Margenanforderungen vorschlagen, die die Regeln für die anfängliche Margin für Gegenparteien unterhalb einer Schwelle von 8 Mrd. € lockern würden, die in der European Market Infrastructure Regulation, besser bekannt als EMIR, festgelegt ist.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- EBA, EIOPA und ESMA veröffentlichten am 3. August 2026 einen Abschlussbericht, in dem sie Änderungen der bilateralen Margenanforderungen unter EMIR vorschlagen.
- Der Vorschlag richtet sich an Gegenparteien unterhalb der Schwelle von 8 Mrd. € für die anfängliche Margin und erleichtert deren Verpflichtungen sowohl für neue als auch für bestehende OTC-Derivatekontrakte.
- Derzeit sind diese kleineren Gegenparteien nur für neue Kontrakte befreit, müssen aber für bestehende weiterhin Margin stellen – die Änderung würde diese Unterscheidung vollständig aufheben.
- Die Entwürfe der technischen Regulierungsstandards wurden an die Europäische Kommission übermittelt; das Europäische Parlament und der Rat müssen sie noch prüfen, bevor sie im Amtsblatt der EU veröffentlicht werden.
- Die ESAs erklären, dass der Schritt auf Branchenwünsche reagiert und darauf abzielt, die regulatorische Belastung zu verringern und gleichzeitig die EU-Praxis mit anderen Rechtsordnungen in Einklang zu bringen.
Was die vorgeschlagenen Änderungen der bilateralen Margenanforderungen tatsächlich bewirken
Der Kern dieses Vorschlags ist einfach: Er würde kleineren Derivate-Gegenparteien erlauben, die anfängliche Margin insgesamt nicht mehr zu stellen, anstatt nur für neue Geschäfte. Das ist eine bedeutende Abkehr von der derzeitigen Regelung und wirkt sich direkt darauf aus, wie Unternehmen unterhalb der EMIR-Schwelle Sicherheiten in ihren Büchern verwalten.
Geltungsbereich der Änderungen für Gegenparteien unterhalb der Schwelle von 8 Mrd. €
Die Änderungen richten sich gezielt an Gegenparteien, die Anforderungen an die anfängliche Margin unterliegen und unter die von EMIR definierte Schwelle von 8 Mrd. € für den Austausch anfänglicher Margin bei nicht geclearten Over-the-Counter-Derivatekontrakten fallen. Laut dem Abschlussbericht der ESAs besteht das Ziel darin, den Rahmen für bilaterale Margen speziell für diese Gruppe zu vereinfachen und gleichzeitig die schrittweise Abschaffung der Verpflichtungen zur anfänglichen Margin für Unternehmen in dieser Kategorie zu erleichtern.
Derzeitige vs. vorgeschlagene Verpflichtungen zum Margenaustausch
Nach den derzeitigen Regeln erhalten Gegenparteien unterhalb der Schwelle bereits eine Erleichterung für neue Kontrakte – sie müssen beim Abschluss neuer, nicht geclearter OTC-Derivatevereinbarungen keine anfängliche Margin austauschen. Es gibt jedoch einen Haken: Sie müssen weiterhin Margin für Kontrakte austauschen, die bereits bestanden, bevor sie sich für diese Ausnahme qualifizierten. Es handelt sich um eine geteilte Verpflichtung, die viele Marktteilnehmer als unnötig kompliziert kritisiert haben.
Die vorgeschlagene Überarbeitung der EMIR-Margenanforderungen würde diese Aufspaltung beseitigen. Wenn sie angenommen wird, müssten Gegenparteien unterhalb der Schwelle keine anfängliche Margin mehr für neue oder bestehende Kontrakte austauschen. In der Praxis bedeutet das eine einheitliche Regel anstelle von zwei unterschiedlichen Behandlungen, je nachdem, wann ein Kontrakt unterzeichnet wurde.
Regulatorischer Prozess und nächste Schritte
Der Vorschlag muss noch mehrere institutionelle Hürden nehmen, bevor er verbindliches Recht wird. Die ESAs haben den Abschlussbericht zusammen mit den Entwürfen der technischen Regulierungsstandards bereits zur Billigung an die Europäische Kommission übermittelt, was die erste formale Stufe im EU-Rechtssetzungsverfahren darstellt.
Nachdem die Kommission ihre Prüfung und den Annahmeprozess abgeschlossen hat, werden die RTS der Kontrolle durch das Europäische Parlament und den Rat der Europäischen Union unterzogen. Erst danach werden die geänderten Standards im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht, womit sie im gesamten Block Rechtswirkung entfalten würden.
Warum dieser Regulierungsvorschlag der ESAs für die Märkte wichtig ist
Dies ist nicht nur eine technische Feinabstimmung im finanziellen Unterbau – es betrifft die Art und Weise, wie Tausende kleinerer Unternehmen die mit dem Derivatehandel verbundenen Sicherheitenkosten steuern. Die Stellung anfänglicher Margin bindet Kapital, das andernfalls anderweitig eingesetzt werden könnte. Die Abschaffung dieser Anforderung für Gegenparteien unterhalb der Schwelle – sowohl für neue als auch für Altverträge – könnte die operative Reibung für Unternehmen deutlich verringern, die nie das systemische Risiko darstellten, auf das die ursprüngliche Regel abzielte.
Es gibt auch eine wettbewerbliche Dimension. Die ESAs weisen ausdrücklich darauf hin, dass die Änderungen eine größere Kohärenz mit der Behandlung ähnlicher Gegenparteien in anderen Rechtsordnungen unterstützen, was darauf hindeutet, dass Brüssel vermeiden will, dass EU-Unternehmen gegenüber Wettbewerbern, die unter anderen Regimen operieren, ins Hintertreffen geraten. Für eine Branche, die wiederholt Vereinfachungen gefordert hat, liest sich dieser Vorschlag eher als direkte Reaktion auf diese Wünsche denn als Top-down-Regulierungsinitiative.
Ob die Änderung unverändert durchgeht, ist weiterhin offen, da sowohl Parlament als auch Rat die Befugnis behalten, sie zurückzuverweisen oder Überarbeitungen zu verlangen. Die Richtung ist jedoch klar: Die Aufseher signalisieren die Bereitschaft, Anforderungen an die anfängliche Margin dort zurückzufahren, wo das zugrunde liegende Risikoprofil die administrativen Kosten nicht rechtfertigt.
FAQ
Was sind die vorgeschlagenen Änderungen der bilateralen Margenanforderungen unter EMIR?
Die vorgeschlagenen Änderungen würden Gegenparteien unterhalb der Schwelle von 8 Mrd. € von der Verpflichtung befreien, anfängliche Margin sowohl für neue als auch für bestehende OTC-Derivatekontrakte auszutauschen.
Wer sind die an diesem Vorschlag beteiligten Europäischen Aufsichtsbehörden?
Der Vorschlag wird von der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA), der Europäischen Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung (EIOPA) und der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) veröffentlicht.
Wie lautet die derzeitige Verpflichtung zum Margenaustausch für Gegenparteien unterhalb der Schwelle von 8 Mrd. €?
Derzeit sind diese Gegenparteien vom Austausch anfänglicher Margin für neue OTC-Derivatekontrakte befreit, müssen jedoch für bestehende Kontrakte weiterhin Margin austauschen.
Was sind die nächsten Schritte nach der Übermittlung des RTS-Entwurfs an die Europäische Kommission?
Nach der Prüfung und Annahme durch die Kommission werden die RTS vom Europäischen Parlament und vom Rat geprüft, bevor sie im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht werden.
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