Ein wenig bekanntes bundesweites Beratungsgremium hat soeben eine der ältesten Debatten im amerikanischen Finanzwesen wiedereröffnet: Wie weit sollten Aufsichtsbehörden die Entwicklung der Derivatemärkte zulassen, bevor sich die Instrumente nicht mehr von den Getreidekontrakten erkennen lassen, mit denen alles begann? Am 29. Juli traf sich der Commodity Futures Trading Commission–Agricultural Advisory Committee zum ersten Mal seit mehr als zwei Jahren, und eine Kryptopolitik-Gruppe namens HPC nutzte die Gelegenheit, um eine formelle Stellungnahme einzureichen. Darin wird argumentiert, dass die Aufsicht über CFTC-Agrarderivate Raum für Onchain-Märkte und Perpetual Futures lassen sollte – solange die Nachfrage der Endnutzer und nicht regulatorische Vorgaben das Tempo bestimmen.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- HPC reichte eine Stellungnahme ein, die an die Sitzung des CFTC Agricultural Advisory Committee am 29. Juli anknüpft, dem ersten Treffen des Gremiums seit mehr als zwei Jahren.
- Die amerikanischen Derivatemärkte lassen sich bis zum Handel mit Getreidefutures im 19. Jahrhundert zurückverfolgen; die bundesstaatliche Aufsicht war von 1922 bis zur Gründung der CFTC im Jahr 1974 im US-Landwirtschaftsministerium angesiedelt.
- Der Agricultural Advisory Committee wurde 1985 gegründet, um neuartige Produktregulierung zu bearbeiten – eine Herausforderung, von der Vorsitzender Selig sagt, dass Perpetual Futures sie nun wiederbeleben.
- Die Stellungnahme von HPC macht drei Punkte: Wahlfreiheit für Endnutzerprodukte bewahren, die Nachfrage den schrittweisen Ansatz für Perpetual Futures bestimmen lassen und öffentliche Blockchains nutzen, um Clearing und Abwicklung zu modernisieren, ohne die Schutzmechanismen des Commodity Exchange Act zu schwächen.
Historische Grundlagen der amerikanischen Agrarderivatemärkte
Die amerikanischen Derivatemärkte sind direkt aus der Landwirtschaft hervorgegangen, und diese Herkunft prägt bis heute, wie Aufsichtsbehörden über neue Produkte nachdenken. Der Handel mit Futures wurzelt im Getreidehandel des 19. Jahrhunderts, als Börsen im Mittleren Westen Landwirten und Händlern die Möglichkeit gaben, Preise Monate vor der Ernte festzuschreiben und das Risiko einer schlechten Saison oder von Marktschwankungen zu steuern.
Vom USDA zu einer eigenen Aufsichtsbehörde
Die Aufsicht über diesen Markt begann nicht als eigenständige Finanzfunktion – sie begann als Agrarpolitik. Ab 1922 war die bundesstaatliche Aufsicht über die Terminmärkte für rund fünf Jahrzehnte im US-Landwirtschaftsministerium angesiedelt. Das änderte sich 1974, als der Kongress die CFTC als eigenständige Aufsichtsbehörde schuf. Selbst dann beließen die Gesetzgeber die Landwirtschaftsausschüsse des Repräsentantenhauses und des Senats in der Verantwortung für die Aufsicht über die neue Behörde – eine Struktur, die bis heute gilt. Diese Konstellation erinnert daran, dass die Modernisierung der Derivatemärkte stets durch die Brille der Agrarpolitik betrachtet wurde, auch wenn die gehandelten Produkte weit über Mais und Weizen hinausgegangen sind.
Rolle des CFTC Agricultural Advisory Committee und die Sitzung vom 29. Juli
Der Agricultural Advisory Committee existiert speziell, um der CFTC zu helfen, regulatorische Fragestellungen zu lösen, die nicht sauber in bestehende Regelwerke passen, und seine jüngste Sitzung nahm dieses Mandat nach einer langen Pause wieder auf. Das Gremium wurde 1985 gegründet, in einer Zeit, in der Börsen nach einem halben Jahrhundert Verbot gerade erst begonnen hatten, Agraroptionen zu listen, was die Aufseher zwang, sich mit Produkten auseinanderzusetzen, die etablierte Kategorien verwischten.
Selig stellt Perpetual Futures als neue Grenze dar
CFTC-Vorsitzender Michael Selig eröffnete die Sitzung am 29. Juli, indem er diese Geschichte direkt mit der Gegenwart verknüpfte. Laut HPC beschrieb er Perpetual Futures als das neuartige Produkt dieser Ära, und die Diskussion des Ausschusses über Produktauswahl, Lücken im Risikomanagement und Marktmodernisierung spiegelte dieselben Fragen wider, mit denen sich die Aufseher auseinandersetzen mussten, als Agraroptionen vor vier Jahrzehnten wieder auf den Markt kamen. Das Treffen markierte das erste Mal seit mehr als zwei Jahren, dass das Gremium zusammenkam.
Seligs Ausführungen fügen sich in ein breiteres Muster, das er seit seiner Ernennung zum 16. Vorsitzenden der CFTC im Dezember 2025 gesetzt hat. Er hat wiederholt eine prinzipienbasierte Aufsicht und das, was er als permissionless innovation bezeichnet, gefordert und öffentlich argumentiert, dass Aufsichtsbehörden restriktive Rahmenwerke vermeiden sollten, die den Wettbewerb nur deshalb einschränken, um internationale Konsenspositionen zu spiegeln. Er hat zudem auf das Ausmaß dessen hingewiesen, was auf dem Spiel steht: Globale Derivatekontrakte tragen einen kombinierten Nominalwert von über 1,2 Billiarden US-Dollar, und die Märkte unter CFTC-Aufsicht machen nahezu die Hälfte dieses Gesamtvolumens aus. Dieser Kontext hilft zu erklären, warum ein um Agrarrisikomanagement herum aufgebautes Gremium nun der Ort ist, an dem über krypto-nahe Produkte wie Perpetual Futures debattiert wird – der Fußabdruck der CFTC ist schlicht zu groß, um neuartige Instrumente als Randthema zu behandeln.
Die Stellungnahme von HPC und ihre politischen Positionen zur Regulierung von Perpetual Futures
Die von HPC eingereichte Stellungnahme, die am selben Tag übermittelt wurde, an dem die Gruppe persönlich an der Sitzung teilnahm, lässt sich auf drei Argumente dazu verdichten, wie sich die Regulierung von Perpetual Futures gestalten sollte. Jedes davon stützt sich auf die historische Einordnung, die die Gruppe zuvor in ihrer Eingabe dargelegt hat.
Wahlfreiheit, gestufte Regeln und blockchainbasierte Abwicklung
Erstens argumentiert HPC, dass landwirtschaftliche Endnutzer Risiken am besten steuern, wenn die Märkte ihnen Wahlmöglichkeiten bieten, und verweist auf das jahrzehntelange Optionsverbot als Beleg dafür, was verloren geht, wenn Aufsichtsbehörden eine Produktkategorie ohne sorgfältige Abwägung ausschließen. Zweitens unterstützt die Gruppe den gestuften Ansatz der Kommission für Perpetual Futures und beharrt darauf, dass die Nachfrage der Endnutzer – und nicht ein fester regulatorischer Zeitplan – bestimmen sollte, wie schnell neuartige Derivatetypen übernommen werden. Drittens vertritt HPC die Auffassung, dass öffentliche Blockchains Clearing- und Abwicklungsinfrastrukturen modernisieren und die Mobilität von Sicherheiten verbessern können, und zwar bei gleichzeitiger Wahrung der Marktintegritätsschutzmechanismen, die im Commodity Exchange Act verankert sind.
Dieser dritte Punkt ist über den Agrarsektor hinaus von Bedeutung. Wenn blockchainbasierte Abwicklung tatsächlich innerhalb der Leitplanken des Commodity Exchange Act operieren kann, eröffnet dies einen Weg, wie sich das Konzept des Blockchain-Clearings und der -Abwicklung von einer krypto-nativen Idee zu einer Infrastruktur entwickeln kann, die Aufsichtsbehörden formell anerkennen wollen. Für eine Behörde, die Märkte mit einem globalen Nominalvolumen von 1,2 Billiarden US-Dollar beaufsichtigt, könnten selbst inkrementelle Effizienzgewinne im Clearing und bei Sicherheiten ein überproportional großes Gewicht haben.
HPC rahmt seine breitere Interessenvertretung um das Ziel, US-Endnutzern Zugang zu Onchain-Märkten zu verschaffen, einschließlich solcher, die für Perpetual Futures gebaut sind, und erklärt, sein Ziel sei es sicherzustellen, dass innovative Technologien und neuartige Produkte tatsächlich die Menschen erreichen, für die die CFTC geschaffen wurde. Die Gruppe hat erklärt, dass sie künftig mit der Agrargemeinschaft zusammenarbeiten möchte und sich eher als Ressource für die Mitglieder des Gremiums denn als externe Lobby-Stimme positioniert. Ob sich diese kooperative Haltung in eine schnellere Regulierungstätigkeit übersetzt, ist eine Frage, die die CFTC selbst beantworten muss, während sie den gestuften Ansatz umsetzt, den Selig und das Gremium am 29. Juli diskutiert haben.
FAQ
Was ist der historische Ursprung der amerikanischen Agrarderivatemärkte?
Sie entstanden aus dem Handel mit Getreidefutures im 19. Jahrhundert und boten Landwirten und Händlern eine Möglichkeit, Preise zu entdecken und Risiken zu managen.
Welche Rolle spielt der CFTC Agricultural Advisory Committee?
Er wurde 1985 gegründet und berät zu regulatorischen Herausforderungen, die sich aus neuartigen Agrarderivateprodukten und der Marktmodernisierung ergeben.
Wie ist die Position von HPC zur Regulierung von Perpetual Futures?
HPC unterstützt einen gestuften Regulierungsansatz, der von der Nachfrage der Endnutzer getrieben wird, und setzt sich für Zugang zu Onchain-Märkten und Produktauswahl ein.
Wie kann Blockchain-Technologie laut HPC die Derivatemärkte beeinflussen?
Öffentliche Blockchains können Clearing- und Abwicklungsinfrastrukturen modernisieren und gleichzeitig die Schutzmechanismen für die Marktintegrität nach dem Commodity Exchange Act bewahren.
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