Ein Startup für Prognosemärkte dringt nun in einige der meistgehandelten Bereiche der globalen Finanzmärkte vor – und die etablierten Akteure sind darüber nicht erfreut. Kalshi, das im Mai nach Erhalt der CFTC-Genehmigung die ersten regulierten unbefristeten Futures-Derivate der Vereinigten Staaten auf den Markt gebracht hat, befindet sich nun in fortgeschrittenen Gesprächen mit Aufsichtsbehörden, um dieselben nie auslaufenden Instrumente auf die Märkte für Metalle, Devisen und Energie zu bringen.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Kalshi brachte im Mai nach CFTC-Genehmigung die ersten regulierten Krypto-Perpetual-Futures in den USA auf den Markt und erzielte seit dem Start ein Handelsvolumen von 16,1 Milliarden US-Dollar.
- Das Unternehmen befindet sich in fortgeschrittenen Gesprächen mit der CFTC, um Perpetual-Futures auf Metalle einschließlich Gold, Devisen und Energierohstoffe auszuweiten.
- Perpetual-Futures ermöglichen es Händlern, Positionen unbegrenzt zu halten und einen Hebel von bis zum 50‑Fachen des Kontraktwerts zu nutzen.
- CME hat die CFTC und ihren Vorsitzenden Michael Selig verklagt und damit die Genehmigungen angefochten, die es Kalshi und Coinbase ermöglichten, Perpetual-Kontrakte zu listen.
- Die Offshore-Märkte für Perpetual-Futures wurden im vergangenen Jahr auf ein Volumen von 90 Billionen US-Dollar geschätzt, was auf das Ausmaß der Nachfrage hinweist, die an Onshore-Märkte migrieren könnte.
Kalshis Vorstoß in neue Anlageklassen
Der Krypto-Start war nur der erste Zug. Kalshis Chief Risk Officer Udesh Jha bestätigte, dass das Unternehmen aktiv eine aufsichtsrechtliche Genehmigung anstrebt, um Perpetual-Kontrakte über Kryptowährungen hinaus auf Devisen, Metalle und Energie auszuweiten – Anlageklassen, in denen geopolitische Volatilität und saisonale Preisschwankungen eine anhaltende Investorennachfrage erzeugen.
„Die anderen Anlageklassen, die wir uns ansehen, werden sehr stark vom Markt getrieben, zum Beispiel Dinge wie Gold“, sagte Jha. Gold sticht insbesondere als kurzfristige Priorität hervor. Jha bezeichnete es als „verbraucherfreundlich“ und merkte an, dass die Teilnehmerbasis von Kalshi eher in Richtung Privatanleger tendiert, während gleichzeitig institutionelles Kapital angezogen wird – eine Mischung, die Gold zu einem besonders logischen nächsten Schritt macht.
Über diese drei Kategorien hinaus hat Kalshi auch breit angelegte Indizes und einzelne Aktien für eine mögliche Ausweitung von Perpetual-Futures im Blick, auch wenn diese noch weiter in der Pipeline liegen.
Warum zuerst FX, Metalle und Energie
„FX, Metalle und Energie sind wahrscheinlich diejenigen, die aufgrund von Geopolitik und Saisonalität bei Anlegern am gefragtesten sind“, merkte Jha an. Diese Einordnung ist bewusst gewählt. Indem Kalshi mit den Anlageklassen beginnt, bei denen Anleger bereits aktiv Exposure wünschen – statt mit denen, für die sich am einfachsten Produkte bauen lassen –, positioniert sich das Unternehmen als nachfrageorientiert und nicht nur produktgetrieben.
Im Falle einer Genehmigung würde der Handel in diesen neuen Kategorien während der regulären Marktzeiten stattfinden und nicht rund um die Uhr, so eine mit der Angelegenheit vertraute Person, die nicht öffentlich sprechen wollte, da sich die Produkte noch in der aufsichtsrechtlichen Prüfung befinden.
Was Perpetual-Futures tatsächlich sind – und warum sie wichtig sind
Perpetual-Futures, oft „Perps“ genannt, sind Derivatekontrakte mit keinem Verfallsdatum. Anders als Standard-Futures, bei denen Händler ihre Positionen zu einem festen Abrechnungstermin schließen oder rollen müssen, ermöglichen Perps Anlegern, eine Position so lange zu halten, wie sie möchten. Dieser strukturelle Unterschied ist erheblich: Er beseitigt die Reibung durch Kontraktrollovers und macht die Aufrechterhaltung eines langfristigen, gerichteten Exposures deutlich einfacher.
Die Hebelkomponente ist der Bereich, in dem sich das Risiko konzentriert. Händler können bis zu das 50‑Fache des Werts ihres Kontrakts leihen, was bedeutet, dass schon kleine Kursbewegungen in die falsche Richtung eine Position vollständig auslöschen können. Kritiker haben auf diese Kombination aus unbegrenzten Haltedauern und extremem Hebel als Rezept für Verluste bei Privatanlegern hingewiesen, insbesondere bei solchen, die die zugrunde liegende Mechanik möglicherweise nicht vollständig verstehen.
Bis vor Kurzem existierten Perps fast ausschließlich offshore in einer regulatorischen Grauzone – in den USA weder ausdrücklich genehmigt noch verboten. Kalshi hat geschätzt, dass der Handel mit Perpetual-Futures auf ausländischen Plattformen im Jahr 2023 90 Billionen US-Dollar erreichte – eine Zahl, die das enorme Aktivitätsvolumen unterstreicht, von dem US-regulierte Handelsplätze bislang ausgeschlossen waren.
Regulatorische Landschaft und die CME-Klage
Die Entscheidung der CFTC, die Tür für in den USA gelistete Perpetual-Futures zu öffnen, hat eine der dramatischeren regulatorischen Auseinandersetzungen in der Derivatebranche seit Jahren ausgelöst. Der scheidende CME-CEO Terry Duffy verurteilte die CFTC im Juni öffentlich und bezeichnete Perps als „eine Katastrophe, die darauf wartet, zu passieren“. Kurz darauf ging CME einen außergewöhnlichen Schritt und verklagte die CFTC und ihren Vorsitzenden Michael Selig direkt, um die Genehmigungen anzufechten, die es sowohl Kalshi als auch der Kryptowährungsbörse Coinbase ermöglichten, Perpetual-Kontrakte zu listen.
Die meisten Marktbeobachter sehen in der Klage eher eine strategische als eine prinzipielle Aktion. Die Stellung von CME als dominierende US-Derivatebörse – über Jahrzehnte aufgebaut – steht vor einer echten strukturellen Bedrohung, falls Perpetual-Futures breite Akzeptanz finden. Eine rechtliche Anfechtung, die CFTC-Genehmigungen für neue Anlageklassen verlangsamt oder einschränkt, würde den etablierten Akteuren Zeit verschaffen, sich anzupassen oder für eigenen Zugang zu lobbyieren.
Der eigene Erweiterungsprozess der CFTC
Die Aufsichtsbehörde selbst steht nicht still. Im Juni startete die CFTC ein öffentliches Konsultationsverfahren darüber, ob Perpetual-Futures auf lagerfähige Energierohstoffe wie Rohöl ausgeweitet werden sollten. Dieser Schritt signalisiert, dass die Behörde den Krypto-Start eher als Pilotprojekt denn als Obergrenze betrachtet – und dass sie die Beweisgrundlage aufbaut, die nötig ist, um weitere Genehmigungen gegen rechtliche Anfechtungen zu verteidigen.
Marktauswirkung: 16,1 Milliarden US-Dollar und steigend
Die Reaktion des Marktes auf Kalshis Start der Krypto-Perpetuals war erheblich. Seit dem Livegang hat die Plattform ein Handelsvolumen von 16,1 Milliarden US-Dollar bei Perpetual-Kontrakten verzeichnet, wobei institutionelle Anleger den Großteil der Aktivität ausmachen. Diese Traktion ist für das regulatorische Argument wichtig: Es fällt Kritikern schwerer, Perps als Nischenprodukt zu bezeichnen, wenn die Zahlen eine tiefe und unmittelbare Marktakzeptanz zeigen.
Das Wettbewerbssignal blieb an der Wall Street nicht unbemerkt. Als die CFTC erstmals Perpetual-Futures für US-regulierte Handelsplätze genehmigte, gaben die Aktien von CME, CBOE, Nasdaq und Intercontinental Exchange allesamt deutlich nach, da Anleger die Aussicht auf eine neue Klasse von Wettbewerbern einpreisten, die Volumen von traditionellen Derivatebörsen abziehen könnte. Diese Marktreaktion war eine offene Einschätzung des Störungspotenzials, das Kalshi darstellt.
Kalshi-Mitgründer Tarek Mansour hatte die Expansionsambitionen bereits im Juni angedeutet und gegenüber Bloomberg erklärt, das Unternehmen beabsichtige, in zusätzliche Anlageklassen vorzudringen – ohne damals jedoch zu präzisieren, welche. Die nun aus Jhas Kommentaren hervorgehenden Details vervollständigen dieses Bild erheblich.
Die weitergehende Frage, die über all dem schwebt, ist, ob die CME-Klage Erfolg damit hat, CFTC-Genehmigungen für nicht-kryptobasierte Perpetuals zu verkomplizieren, oder ob der öffentliche Konsultationsprozess der Aufsichtsbehörde zu Energierohstoffen künftige Entscheidungen faktisch gegen rechtliche Anfechtungen abschirmt. Die Antwort wird bestimmen, ob Kalshis Ambitionen im Entwurfsstadium bleiben oder die Art und Weise, wie amerikanische Anleger Gold, Öl und Währungen handeln, grundlegend verändern.
FAQ
Was sind Perpetual-Futures und wie unterscheiden sie sich von traditionellen Futures?
Perpetual-Futures sind Kontrakte ohne Verfallsdatum, die es Anlegern ermöglichen, Positionen unbegrenzt zu halten. Traditionelle Futures-Kontrakte haben ein festes Abrechnungsdatum, an dem Händler ihre Position schließen oder rollen müssen. Perps erlauben in der Regel auch einen höheren Hebel – im Fall von Kalshi bis zum 50‑Fachen des Kontraktwerts.
Für welche Anlageklassen plant Kalshi, über Kryptowährungen hinaus Perpetual-Futures einzuführen?
Kalshi strebt eine CFTC-Genehmigung an, um Perpetual-Futures auf Metalle einschließlich Gold, Devisen und Energiemärkte auszuweiten. Das Unternehmen prüft außerdem potenzielle Angebote, die an breit angelegte Indizes und einzelne Aktien gekoppelt sind, auch wenn diese noch weiter im Prozess entfernt sind.
Warum gibt es Kritik und rechtliche Anfechtungen gegen Perpetual-Futures auf dem US-Markt?
Kritiker, darunter der scheidende CME-CEO Terry Duffy, warnen, dass Perpetual-Futures aufgrund ihrer Komplexität und des extremen Hebelpotenzials erhebliche Risiken für Privatanleger darstellen. CME ist noch weiter gegangen und hat die CFTC und ihren Vorsitzenden Michael Selig verklagt, um die aufsichtsrechtlichen Genehmigungen anzufechten, die es Kalshi und Coinbase ermöglichten, diese Produkte zu listen – ein Schritt, der weithin als Versuch gesehen wird, die Stellung von CME als führende US-Derivatebörse zu schützen.
Wer sind bisher die Hauptnutzer von Kalshis Perpetual-Futures?
Der Großteil des seit Kalshis Start generierten Handelsvolumens von 16,1 Milliarden US-Dollar stammt bislang hauptsächlich von institutionellen Anlegern, auch wenn die Beteiligung von Privatanlegern ein bedeutender und wachsender Bestandteil ist – insbesondere bei goldgebundenen Produkten, die Kalshi als besonders verbraucherfreundlich beschreibt.
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