Bitcoin hat die vergangene Woche etwas getan, was es seit dem Frühjahr nicht mehr getan hat: Händler dazu zu zwingen, sich zu fragen, ob eine echte Wende begonnen hat. Der Token stieg am 25. August über 80.000 $, und BitMEX-Mitgründer Arthur Hayes sagt, die Antwort sei einfach. In einem an diesem Tag veröffentlichten Essay argumentierte Hayes, dass ein Bitcoin-Bullenmarkt bereits im Gange sei und dass der Auslöser kein regulatorischer Durchbruch oder eine Zinssenkung der Fed war – sondern eine technische Anpassung daran, wie das US-Finanzministerium seine eigenen Anleihen zurückkauft.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Finanzminister Scott Bessent erhöhte die Obergrenze für Rückkäufe von Anleihen mit langer Laufzeit von 2 Milliarden $ auf mindestens 4 Milliarden $ pro Operation, wirksam zwischen dem 9. September und dem 4. November 2026.
- Bitcoin sprang unmittelbar nach der Ankündigung vom 19. August um rund 8,7 % nach oben, von etwa 64.000 $ auf 69.750–71.000 $, und stieg anschließend weiter bis über 80.000 $ am 25. August.
- US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten am 19. August Nettozuflüsse von rund 517 Millionen $, den stärksten Tageszufluss seit Anfang Mai.
- Mehr als 4 Milliarden $ an Krypto-Short-Positionen wurden liquidiert, als sich die Rallye beschleunigte.
- Hayes verweist auf das Treasury General Account, das etwa 940 Milliarden bis 1 Billion $ hält, als potenzielle Quelle weiterer Liquidität, falls es für zukünftige Rückkäufe abgebaut wird.
Arthur Hayes verknüpft Treasury-Rückkäufe mit einem neuen Bitcoin-Bullenmarkt
Hayes’ Essay mit dem Titel Same Same But Different führt die jüngste Bitcoin-Rallye direkt auf die Entscheidung des Finanzministeriums zurück, mehr seiner eigenen länger laufenden Schuldtitel zurückzukaufen. Er bezeichnet dies als dasselbe Drehbuch in anderer Verpackung, das seiner Ansicht nach bereits Ende 2023 die Bitcoin-Rallye angetrieben hat – und er argumentiert, dass es sich bereits wiederholt.
Wie Anleiherückkäufe die Bitcoin-Preise bewegen sollen
Die Mechanik ist laut Hayes einfach. Wenn das Finanzministerium ältere, länger laufende Wertpapiere kauft, tendiert es dazu, deren Preise nach oben und ihre Renditen nach unten zu treiben. Niedrigere Renditen machen das Halten von Bargeld oder Anleihen weniger attraktiv, was Investoren theoretisch in riskantere Anlagen drängt – darunter Bitcoin. Das ist die Kausalkette, auf die Hayes setzt, und die Begründung für seine Behauptung, dass dieser Bitcoin-Bullenmarkt echte Treibstoffzufuhr hat und nicht nur von Momentum-Trading lebt.
Echo des Drehbuchs von Janet Yellen aus dem Jahr 2023
Hayes zieht einen direkten Vergleich zum Ansatz der ehemaligen Finanzministerin Janet Yellen im Dezember 2023, als sie sich stärker auf kurzfristige Treasury Bills statt auf langlaufende Anleihen stützte. Er sagt, dass diese Verschiebung Geld aus dem Reverse-Repo-Programm der Federal Reserve abzog – das seiner Schätzung nach von rund 2,5 Billionen $ auf etwa 100 Milliarden $ sank, bis Bessent im Januar 2025 sein Amt antrat – und es in die privaten Märkte drückte. Dieser Zeitraum, merkt Hayes an, fiel mit Rallyes sowohl bei Bitcoin als auch beim Nasdaq 100 zusammen, obwohl die Fed die Zinsen nahe 5,3 % hielt und ihre eigene Bilanz weiter verkleinerte. Wenn Bessents aktueller Ansatz einer ähnlichen Logik folgt, argumentiert Hayes, hat Bitcoin noch erheblichen Spielraum nach oben. Er stellte auch klar, dass die bisher angekündigte Rückkaufgröße für sich genommen zu klein sei, um einen Schuldenmarkt von 40 Billionen $ zu bewegen, und er erwartet, dass das Finanzministerium das Tempo der Käufe weiter erhöht, statt auf dem aktuellen Niveau stehenzubleiben.
US-Finanzministerium verdoppelt Rückkaufgrenzen für Anleihen mit langer Laufzeit
Die Politikänderung, die die Debatte auslöste, ist konkret und datiert. Am 19. August bestätigte das Finanzministerium, dass es die Obergrenze für bestimmte Liquiditätsstützungs-Rückkäufe am langen Ende mindestens verdoppeln werde, wobei die Obergrenze pro Operation zwischen dem 9. September und dem 4. November von 2 Milliarden $ auf mindestens 4 Milliarden $ angehoben wird.
Details zur Ausweitung der Rückkäufe durch Scott Bessent
Die Rückzahlungsmitteilung des Finanzministeriums vom 5. August hatte bereits bis zu 38 Milliarden $ an Liquiditätsstützungskäufen für das Quartal genehmigt, zusätzlich zu bis zu 25 Milliarden $ an kurzfristigen Cash-Management-Rückkäufen. Das Update vom 19. August schärfte das Instrument, das speziell auf länger laufende Wertpapiere abzielt. Separat führt die New York Fed während ihres aktuellen monatlichen Operationsfensters Reservemanagement-Käufe von rund 10 Milliarden $ durch – eine eigenständige Operation, die darauf abzielt, die Bankreserven ausreichend hoch zu halten, und kein Teil des Rückkaufprogramms des Finanzministeriums selbst ist.
Finanzministerium betont: Dies ist kein Stimulus
Hier wird die Geschichte umstritten. Das Finanzministerium stellt dies vollständig als Schuldenmanagement dar – als eine Möglichkeit, den Markt für ältere Wertpapiere liquide zu halten und seine eigene Kassenposition zu steuern, nicht als Hebel zur Lockerung der Geldpolitik. Diese Darstellung steht in direktem Widerspruch zu Hayes’ Lesart der Ereignisse, die die Rückkäufe als Liquiditätsspritze behandelt, die funktional einer Lockerung ähnelt, auch wenn die Verantwortlichen es nicht so beschrieben haben. Ob der Mechanismus sich tatsächlich so verhält, wie Hayes erwartet, hängt davon ab, wie sich die Käufe im September und Oktober entwickeln, nicht von der Ankündigung allein.
Reaktion von Bitcoin: Kurssprung, ETF-Zuflüsse und Short Squeezes
Die Märkte warteten nicht auf Bestätigung. Bitcoin bewegte sich in den Tagen nach der Ankündigung vom 19. August schnell, und die Kursentwicklung ist der deutlichste Beleg, den Hayes für seine These hat – auch wenn sie für sich genommen keine Kausalität beweist.
Von 64.000 $ auf über 80.000 $
Bitcoin stieg von etwa 64.000 $ vor der Ankündigung auf rund 69.750–71.000 $ innerhalb weniger Tage, ein Anstieg von etwa 8,7 %, der direkt mit den Nachrichten verknüpft wurde. Die Bewegung endete dort nicht. Die Rallye beschleunigte sich in der folgenden Woche weiter und trieb Bitcoin bis zum 25. August über 80.000 $, mit einem Tageshoch von über 81.000 $, bevor sich der Kurs bei späteren Meldungen näher bei 79.000 $ einpendelte. Es war der stärkste Wochenanstieg, den der Token seit Monaten verzeichnet hatte.
Renditen, Liquidationen und Stimmung
Auch die Anleihemärkte bewegten sich, zumindest zunächst. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe fiel zunächst in Richtung 4,65 % und die der 30-jährigen in Richtung 5,20 %. Doch dieser Rückgang hielt nicht an. Die Renditen erholten sich innerhalb ein bis zwei Sitzungen teilweise, wobei die 10-jährige wieder über ihr Vorniveau stieg – und bei etwa 4,71 % landete, während die 30-jährige bei rund 5,24 % lag, den jüngsten Berichten zufolge. Diese teilweise Erholung deutet darauf hin, dass die angekündigten Rückkaufvolumina die breiteren Sorgen des Marktes über die US-Verschuldung und das Anleiheangebot nicht grundlegend entschärft haben.
Auf der Krypto-Seite waren die Zahlen dramatischer. US-Spot-Bitcoin-ETFs verbuchten am 19. August Nettozuflüsse von rund 517 Millionen $ – ihren stärksten Tag seit Anfang Mai –, während die Derivatemärkte mehr als 4 Milliarden $ an Short-Positionen verzeichneten, die im Zuge der Rallye zwangsweise geschlossen wurden. Regulatorische Entwicklungen und eine allgemein verbesserte Stimmung gegenüber Krypto spielten ebenfalls eine Rolle, was es tatsächlich schwierig macht, genau zu trennen, wie viel der Bewegung auf Treasury-Liquidität im Vergleich zu anderen Rückenwinden zurückzuführen ist. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung von Hayes’ Essay waren unter den erhöhten Limits noch keine Käufe erfolgt – der neue Zeitplan beginnt erst im September.
Das Treasury General Account als größerer Unsicherheitsfaktor
Hayes sieht einen viel größeren, ungenutzten Hebel: das Treasury General Account, das je nach Quelle zwischen etwa 940 Milliarden und 1 Billion $ hält. Er bezeichnet einen starken Abbau dieses Kontos als den „Mittelweg“ unter den Bessent zur Verfügung stehenden Optionen – aggressiver als nichts zu tun, aber weniger weitgehend als ein unbegrenztes Anleihekaufversprechen, das laut Hayes erst zum Einsatz käme, wenn die Renditen 5 % überschreiten würden. Tiefere Ausgabenkürzungen, fügt er hinzu, erscheinen angesichts der bevorstehenden Wahlen unwahrscheinlich.
Bessent hat gesagt, dass das Finanzministerium einen Teil dieses Geldes für Rückkäufe nutzen könnte, ohne seine geplanten Auktionen für langfristige Schuldtitel zu stören. Es wurde jedoch kein Plan angekündigt, den gesamten Saldo einzusetzen, und kein konkreter Betrag für Käufe zugesagt. Die jüngsten Kreditaufnahme-Schätzungen des Finanzministeriums gehen von einem Kassenbestand von 950 Milliarden $ bis Ende September und 850 Milliarden $ bis Jahresende aus, mit 739 Milliarden $ an privat gehaltener, netto marktfähiger Verschuldung im laufenden Quartal und weiteren 628 Milliarden $ im darauffolgenden Quartal. Eine aggressivere Nutzung des TGA könnte vorübergehend mehr Bargeld in das private Bankensystem bringen – die dauerhafte Wirkung hinge jedoch davon ab, wie schnell das Finanzministerium dieses Konto durch neue Schuldenemissionen wieder auffüllt.
Maelstroms Maximal-Risiko-Wette und Hayes’ Warnungen
Hayes steht nicht nur theoretisierend am Spielfeldrand. Er sagt, sein Fonds Maelstrom habe sich auf das, was er als maximale Risikoexposition bezeichnet, verlagert und halte weiterhin bedeutende Positionen in Bitcoin, Ether, Ethena und Ether.fi. Er hat jedoch keine konkreten Positionsgrößen offengelegt oder unabhängig überprüfbare Portfoliodaten vorgelegt, um diese Behauptung zu untermauern. Dennoch war Hayes vorsichtig, seine eigene Überzeugung zu relativieren: Er warnte, dass anhaltende Kursgewinne scharfe Korrekturen unterwegs nicht ausschließen würden, und mahnte zudem, dass Hebelwirkung für alle gefährlich bleibe, die nicht hauptberuflich handeln, angesichts der Möglichkeit, dass die Volatilität in beide Richtungen stark ausschlagen kann.
Was als Nächstes zu beobachten ist: 9. September und 4. November
Zwei Daten sind nun wichtiger als jede Schlagzeile. Der 9. September ist der Zeitpunkt, an dem die höheren Rückkaufgrenzen tatsächlich in Kraft treten – der Punkt, an dem Theorie in ausgeführte Käufe übergeht. Der 4. November ist die nächste vierteljährliche Rückzahlungsankündigung des Finanzministeriums, bei der die Verantwortlichen entscheiden werden, ob sie das Programm ausweiten, beibehalten oder zurückfahren. Ein Vergleich der tatsächlichen Rückkaufvolumina mit den Treasury-Renditen, der Größe des TGA und der Bitcoin-Kursentwicklung in diesem Zeitraum wird den bislang klarsten Test dafür liefern, ob Hayes’ Liquiditätsthese Bestand hat – oder ob sich die eigene Beschreibung des Finanzministeriums als bloßes Cash-Management als zutreffendere Lesart erweist.
FAQ
Wie sieht Arthur Hayes die jüngste Bitcoin-Kursrallye?
Arthur Hayes ist der Ansicht, dass die Ausweitung der Rückkäufe von US-Staatsanleihen mit langer Laufzeit Liquidität in den Markt pumpt und Renditen drückt und damit einen neuen Bitcoin-Bullenmarkt befeuert.
Wie hat das US-Finanzministerium sein Anleiherückkaufprogramm im Jahr 2026 verändert?
Finanzminister Scott Bessent erhöhte die Obergrenze für Rückkäufe von Anleihen mit langer Laufzeit zwischen dem 9. September und dem 4. November 2026 von 2 Milliarden $ auf 4 Milliarden $ pro Operation.
Was geschah mit den Bitcoin-Preisen nach der Rückkaufankündigung vom 19. August?
Bitcoin stieg um etwa 8,7 % und kletterte von rund 64.000 $ auf etwa 69.750–71.000 $ kurz nach der Ankündigung und überschritt später am 25. August die Marke von 80.000 $.
Betrachtet das US-Finanzministerium sein Rückkaufprogramm als geldpolitischen Stimulus?
Nein, das US-Finanzministerium charakterisiert sein Rückkaufprogramm als Instrument zur Unterstützung der Marktliquidität und zur Steuerung seiner Kassenposition, nicht als geldpolitischen Stimulus.
{„@context“:“https://schema.org“,“@type“:“FAQPage“,“mainEntity“:[{„@type“:“Question“,“name“:“Wie sieht Arthur Hayes die jüngste Bitcoin-Kursrallye?“,“acceptedAnswer“:{„@type“:“Answer“,“text“:“Arthur Hayes ist der Ansicht, dass die Ausweitung der Rückkäufe von US-Staatsanleihen mit langer Laufzeit Liquidität in den Markt pumpt und Renditen drückt und damit einen neuen Bitcoin-Bullenmarkt befeuert.“}},{„@type“:“Question“,“name“:“Wie hat das US-Finanzministerium sein Anleiherückkaufprogramm im Jahr 2026 verändert?“,“acceptedAnswer“:{„@type“:“Answer“,“text“:“Finanzminister Scott Bessent erhöhte die Obergrenze für Rückkäufe von Anleihen mit langer Laufzeit zwischen dem 9. September und dem 4. November 2026 von 2 Milliarden $ auf 4 Milliarden $ pro Operation.“}},{„@type“:“Question“,“name“:“Was geschah mit den Bitcoin-Preisen nach der Rückkaufankündigung vom 19. August?“,“acceptedAnswer“:{„@type“:“Answer“,“text“:“Bitcoin stieg um etwa 8,7 % und kletterte von rund 64.000 $ auf etwa 69.750–71.000 $ kurz nach der Ankündigung und überschritt später am 25. August die Marke von 80.000 $.“}},{„@type“:“Question“,“name“:“Betrachtet das US-Finanzministerium sein Rückkaufprogramm als geldpolitischen Stimulus?“,“acceptedAnswer“:{„@type“:“Answer“,“text“:“Nein, das US-Finanzministerium beschreibt sein Rückkaufprogramm als Instrument zur Unterstützung der Marktliquidität und zur Steuerung seiner Kassenposition, nicht als geldpolitischen Stimulus.“}}]}
Artikel mit Unterstützung künstlicher Intelligenz erstellt und von der Redaktion überprüft.
