Bitcoin-Miner haben bereits zuvor Crashs, Verbote und Boomzyklen erlebt, aber laut Twenty One Capital CEO Rapha Zagury steht das Netzwerk nun vor etwas, dem es noch nie zuvor begegnet ist: einem Bitcoin-Hashrate-Bärenmarkt. Auf der Bitcoin Asia 2026 in Hongkong argumentierte Zagury, dass die zur Sicherung des Netzwerks eingesetzte Rechenleistung in ihren längsten und ungewöhnlichsten Abschwung aller Zeiten geraten sei – angetrieben weniger von einem plötzlichen Schock als von einem strukturellen Umdenken, wofür Mining-Infrastruktur überhaupt genutzt werden sollte.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Twenty One Capital CEO Rapha Zagury sagt, Bitcoin befinde sich in seinem ersten Hashrate-Bärenmarkt überhaupt, wobei die Rechenleistung weiterhin unter ihrem Höchststand von Ende 2025 liegt.
- Die Hashrate des Bitcoin-Netzwerks erreichte Ende letzten Jahres fast 1,3 Zettahashes pro Sekunde, bevor sie in einen stetigen Rückgang überging, der laut Präsentationsunterlagen, die bei der SEC eingereicht wurden, auf geschätzte 22 % bis 24 % unter diesem Höchststand führte.
- Zagury bezeichnet dies als die längste Phase, die das Netzwerk jemals zwischen einem Allzeithoch der Hashrate und einer vollständigen Erholung verzeichnet hat.
- Nahezu alle börsennotierten Mining-Unternehmen lenken Investitionen von großangelegtem Bitcoin-Mining hin zu künstlicher Intelligenz und High-Performance-Computing um, obwohl mehrere, darunter MARA, CleanSpark, Riot und Bitdeer, weiterhin umfangreiche Mining-Flotten betreiben.
- Zagury sagt, die Rentabilität des Minings hänge stärker von Kostenmanagement und Kapitalstruktur ab als vom Bitcoin-Preis und verteidigt die flexible Energienutzung des Minings als Vorteil statt als Verschwendung.
Bitcoins erster Hashrate-Bärenmarkt überhaupt
Zagurys zentrale Behauptung ist einfach: Die Hashrate von Bitcoin ist länger unter ihrem bisherigen Rekord geblieben als jemals zuvor in der Geschichte des Netzwerks, und diese Lücke definiert das, was er den ersten echten Hashrate-Bärenmarkt nennt. Er stellte die Idee während einer Keynote mit dem Titel „Here Be Dragons“ vor, die er am 28. August auf der Nakamoto Stage hielt, und eröffnete mit einem Verweis auf alte Navigationskarten, die unerforschte Gewässer als unbekanntes Territorium markierten. Twenty One Capital reichte das vorbereitete Transkript später bei der U.S. Securities and Exchange Commission ein.
Hashrate-Höchststand und Rückgang
Die Hashrate des Bitcoin-Netzwerks stieg Ende letzten Jahres auf nahezu 1,3 Zettahashes pro Sekunde, bevor sie nach unten drehte. Mit Zagurys Vortrag verknüpfte Präsentationsunterlagen schätzten den Rückgang auf etwa 22 % bis 24 % von diesem Höchststand. Separate Daten zeigten, dass die Bitcoin-Mining-Schwierigkeit bis Ende Juli um fast 19,9 % von ihrem November-Hoch gefallen war, wobei das Netzwerk laut zuvor unter Verwendung von Bitcoin Magazine Pro-Daten berichteten Zahlen rund 287 Tage in einem Abwärtstrend feststeckte. Da Bitcoin keine exakte Maschinenanzahl veröffentlicht, wird die Hashrate aus Blockproduktion und Schwierigkeit abgeleitet, sodass die täglichen Schätzungen schwanken. CoinWarz verortete das Netzwerk am 2. September bei rund 829 Exahashes pro Sekunde, nachdem die Werte an mehreren Tagen Ende August kurzzeitig wieder über eine Zettahash gestiegen waren.
Längster Erholungszyklus aller Zeiten
Bemerkenswert an diesem Rückgang ist nicht nur seine Größe, sondern seine Dauer. „Dies war die längste Periode, die wir von einem Allzeithoch bis zur Erholung gesehen haben“, sagte Zagury. Er zog einen direkten Vergleich mit dem Schock von 2021, als Chinas Mining-Verbot einen schnellen, aber vorübergehenden Einbruch der Hashrate erzwang, während Maschinen nach Nordamerika und Zentralasien verlagert wurden und die Netzwerkkapazität sich innerhalb von Monaten erholte. Diesmal, so argumentierte er, sei der Rückgang allmählich, weil Betreiber nicht einfach dieselben Maschinen an einen anderen Ort verlagern – sie stellen vielmehr infrage, ob neue Strom- und Rechenzentrumskapazitäten überhaupt für Bitcoin-Mining genutzt werden sollten.
Verschiebung der Mining-Industrie hin zu KI und High-Performance-Computing
Der Grund, warum dieser Hashrate-Abschwung in Zagurys Darstellung anders aussieht, ist, dass künstliche Intelligenz Minern nun eine konkurrierende Nutzung für dieselben knappen Ressourcen bietet: Stromanschlüsse, Kühlsysteme, Land und Kapital. „Wenn man sich die börsennotierten Mining-Unternehmen anschaut, gibt es eigentlich niemanden, der konsequent weiter im großen Maßstab Bitcoin mined“, sagte Zagury. „So ziemlich alle verlassen die Branche gerade.“
Welche börsennotierten Miner sich neu ausrichten
Diese Aussage beschreibt eher einen breiten Trend als eine ausnahmslose Regel. Unternehmen wie MARA, CleanSpark, Riot und Bitdeer betreiben weiterhin große Bitcoin-Mining-Operationen, auch wenn einige nebenbei High-Performance-Computing erkunden. Am weitesten fortgeschritten ist die Neuausrichtung bei TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE und Cipher. TeraWulf meldete im ersten Quartal 21 Mio. $ Umsatz aus KI- und HPC-Hosting, womit dieser erstmals seine Bitcoin-Mining-Erlöse übertraf und KI zur größten einzelnen Umsatzquelle machte. Cipher sicherte sich derweil eine revolvierende Kreditlinie über 200 Mio. $, um seine Expansion in langfristige KI-Rechenzentrumsverträge zu finanzieren. Die Umwandlung eines Mining-Standorts in eine KI-Anlage ist nicht trivial – sie erfordert andere Chips, Netzwerktechnik und Baustandards –, aber Standorte mit gesicherter Strom- und Glasfaseranbindung bieten bereits einen Vorsprung für einen solchen Ausbau.
Hier beginnt die Verschiebung vom Mining hin zu KI, über den Mining-Sektor hinaus Bedeutung zu erlangen. Anleger, die ein Engagement in Bitcoin-Mining-Aktien abwägen, setzen zunehmend auch auf die Nachfrage nach KI-Infrastruktur, und Unternehmen, die die besten Stromstandorte kontrollieren, könnten von beiden Trends zugleich profitieren – etwas, das nach Zagurys Einschätzung in den aktuellen Bewertungen noch nicht vollständig zum Ausdruck kommt.
Ökonomische und energetische Perspektiven auf Bitcoin-Mining
Über den Rückgang der Schlagzeilen hinaus nutzte Zagury seine Keynote, um zwei langjährige Kritikpunkte am Bitcoin-Mining zurückzuweisen: dass es ein grundsätzlich schwaches Geschäftsmodell sei und dass es Strom verschwende. Beides halte einer genaueren Betrachtung von Kostenstruktur und Energie-Flexibilität nicht stand, argumentierte er.
Rentabilität jenseits des Bitcoin-Preises
Zagury stellte Mining als Rohstoffgeschäft dar, bei dem der Erfolg davon abhängt, wo ein Betreiber auf der Kostenkurve liegt – nicht vom Preis des Rohstoffs selbst. Die Schwierigkeitsanpassung von Bitcoin – die sich ungefähr alle 2.016 Blöcke, also etwa alle zwei Wochen, neu kalibriert, um die Blockproduktion nahe zehn Minuten zu halten – macht das Netzwerk ungewöhnlich widerstandsfähig gegen Überangebot, anders als Ölmärkte, in denen höhere Preise typischerweise mehr konkurrierendes Angebot anziehen. Im Vergleich zweier hypothetischer Miner mit unterschiedlichen Stromkosten und Ausrüstungen sagte Zagury, dass Kapitalstruktur und Kostenmanagement, nicht die Preisschwankungen von Bitcoin, letztlich darüber entscheiden, wer überlebt. Er verwies auf frühere Mining-Pleiten als Beleg dafür, dass meist eine schwache Kostenpositionierung und nicht die Marktbedingungen der eigentliche Schuldige war. Im aktuellen Abschwung sei zudem ein eingebauter Vorteil vorhanden: Wenn Hashrate das Netzwerk verlässt und die Schwierigkeit nach unten angepasst wird, „erhalten diejenigen, die bleiben, auf natürliche Weise einen höheren Marktanteil“, sagte er – auch wenn sich das nicht automatisch in höhere Gewinne übersetzt, da die Erlöse weiterhin vom Bitcoin-Preis, den Gebühren, den Stromkosten und der verbleibenden Konkurrenz abhängen. Für alle, die entscheiden, wie sie Kapital einsetzen, hielt Zagury seinen Rat einfach: „Wenn Sie nur 1 $ haben, kaufen Sie zuerst Bitcoin. Ich denke, das ist der beste Weg, Ihre Sichtweise auszudrücken.“
Energie-Flexibilität und Netzstabilität
Zur Energiefrage argumentierte Zagury, dass Mining-Maschinen nahezu augenblicklich ein- oder ausgeschaltet werden können und damit zu den flexibelsten industriellen Lasten überhaupt gehören – eine Eigenschaft, die es Minern ermöglicht, an Netzstabilisierungsmaßnahmen teilzunehmen, insbesondere in Märkten mit schwankender erneuerbarer Erzeugung, und die Netzstabilität zu unterstützen, statt sie einfach zu belasten. Er stellte dem KI-Rechenzentren gegenüber, die in der Regel eine gleichmäßigere Stromversorgung benötigen, da Kunden-Workloads nicht so leicht unterbrochen werden können, und deutete an, dass Bitcoin-Mining an Standorten, an denen Strom reichlich vorhanden, aber unzuverlässig oder wirtschaftlich schwer zu transportieren ist, weiterhin eine Rolle spielen könnte. Um seinen Punkt über den breiteren Wert von Energie zu verdeutlichen, verwies er auf ein Projekt in Manicoré, einer Stadt im brasilianischen Amazonasgebiet, wo der Mangel an zuverlässigem Strom den Zugang zu Medikamenten und Kühlung eingeschränkt hatte. „Energie ist das Substrat von allem, was wir Entwicklung nennen“, sagte er dem Publikum. Er fasste die aktuelle Attraktivität des Minings als vier sich überschneidende Formen von Optionalität zusammen: flexible Energienachfrage, ein größerer Netzwerkanteil, wenn Wettbewerber aussteigen, Nähe zum Bitcoin-Protokoll und Infrastruktur, die für andere Rechenbedürfnisse wiederverwendet werden kann – Vorteile, die seiner Ansicht nach in der Bewertung von Mining-Unternehmen heute noch unterbewertet sind.
FAQ
Was bedeutet „Hashrate-Bärenmarkt“ im Kontext von Bitcoin?
Er bezeichnet einen ungewöhnlich langen Rückgang der Rechenleistung des Bitcoin-Netzwerks ohne Rückkehr zu früheren Allzeithochs – ein Begriff, den Twenty One Capital CEO Rapha Zagury zur Beschreibung des aktuellen Zyklus verwendet, statt einer offiziellen Bitcoin-Klassifizierung.
Warum verlagern börsennotierte Bitcoin-Mining-Unternehmen ihren Fokus auf KI- und HPC-Infrastruktur?
Mining-Unternehmen diversifizieren, weil künstliche Intelligenz und High-Performance-Computing eine konkurrierende Nachfrage nach derselben Stromkapazität, demselben Land und derselben Infrastruktur schaffen, auf die das Mining angewiesen ist, und einige, wie TeraWulf und Cipher, haben KI-Hosting als lukrativer als reines Mining erlebt.
Wie beeinflusst die Schwierigkeitsanpassung beim Bitcoin-Mining Angebot und Wettbewerb?
Die Schwierigkeitsanpassung kalibriert sich ungefähr alle zwei Wochen neu, um die Blockproduktion nahe zehn Minuten zu halten. Das verhindert ein Überangebot, selbst wenn die Hashrate schwankt, und kann den Netzwerkanteil der Miner erhöhen, die aktiv bleiben, wenn andere aussteigen.
Ist Bitcoin-Mining von Natur aus energieineffizient oder unrentabel?
Laut Rapha Zagury ist Mining weder von Natur aus ein schlechtes Geschäft noch eine verschwenderische Nutzung von Energie, wenn Betreiber Kosten und Kapitalstruktur richtig managen, und seine flexible Stromnachfrage kann sogar zur Netzstabilität beitragen.
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