Das Lohnwachstum im Euroraum raubt den Verantwortlichen der Europäischen Zentralbank nachts nicht mehr den Schlaf, und Olli Rehn hat das nun in klaren Worten gesagt. In einer Rede am 19. August legte der Gouverneur der Bank von Finnland und Mitglied des EZB-Rats eine Einschätzung vor, auf die die Geldpolitiker seit Jahren gewartet haben: Die Lohnerhöhungen im Euroraum kühlen sich ab, ohne die Inflation mit nach unten zu ziehen.
Summary
Wichtigste Erkenntnisse
- Olli Rehn sagt, das Lohnwachstum im Euroraum „ist moderat geblieben“ und es gebe „keine klaren Anzeichen für Zweitrundeneffekte“ auf die Inflation.
- Der Lohnindikator der EZB prognostiziert, dass sich das Wachstum der ausgehandelten Löhne bei rund 2,6 % für 2026 stabilisiert, nach etwa 3 % im Jahr 2025.
- Quartalsdaten bestätigen die Verlangsamung: Die ausgehandelten Löhne stiegen im 1. Quartal 2026 um 2,46 % gegenüber dem Vorjahr, nach 2,89 % im 4. Quartal 2025.
- Ein anhaltender Lohn-Preis-Spirale hat sich trotz des durch Russlands Invasion in der Ukraine ausgelösten Energieschocks nicht herausgebildet.
- Moderates Lohnwachstum verringert den Druck auf die EZB, die Zinsen anzuheben oder länger auf einem hohen Niveau zu halten.
Moderater Ausblick der EZB für das Lohnwachstum
Die Botschaft von Olli Rehn lässt sich so zusammenfassen: Die Löhne steigen, aber nicht in einer Weise, die die Preisstabilität gefährdet. In vorbereiteten Bemerkungen vom 19. August erklärte Rehn, dass das Lohnwachstum „moderat geblieben“ sei und es „keine klaren Anzeichen für Zweitrundeneffekte“ gebe. In der Sprache der Zentralbanker bedeutet das, dass Lohnerhöhungen nicht in einem Ausmaß auf die Verbraucherpreise durchschlagen, das die EZB zu Zinsschritten zwingen würde.
Olli Rehns Einschätzung der Lohntrends
Rehns Kommentare haben besonderes Gewicht, weil sie von jemandem kommen, der selbst im EZB-Rat sitzt – dem Gremium, das letztlich über den Kurs der EZB-Leitzinsen entscheidet. Seine Einordnung deutet darauf hin, dass die Bank die aktuellen Lohndynamiken eher als Zeichen dafür sieht, dass die Inflationserwartungen unter Kontrolle bleiben, und weniger als Warnsignal für kommende Probleme.
Daten des EZB-Lohnindikators
Die Zahlen stützen seine Einschätzung. Der eigene Lohnindikator der EZB prognostiziert, dass das Wachstum der ausgehandelten Löhne im Euroraum sich bei rund 2,6 % für 2026 einpendelt – ein spürer Rückgang gegenüber etwa 3 % im Jahr 2025. Ein Blick auf die Quartalszahlen macht den Trend noch deutlicher: Die ausgehandelten Löhne stiegen im ersten Quartal 2026 um 2,46 % gegenüber dem Vorjahr, nach 2,89 % im vierten Quartal 2025. Das ist eine stetige Verlangsamung, kein einmaliger Ausreißer.
Inflationsdynamik und Ausbleiben einer Lohn-Preis-Spirale
Der Grund, warum diese Daten so wichtig sind, hängt mit einem Mechanismus zusammen, den Ökonomen Lohn-Preis-Spirale nennen – und in eine solche ist der Euroraum bislang nicht hineingeraten. Um das zu verstehen, muss man zurückblicken auf das, was nach dem Anstieg der Energiepreise infolge von Russlands Invasion in der Ukraine geschah.
Verständnis von Zweitrundeneffekten bei der Inflation
Zweitrundeneffekte beschreiben eine recht intuitive Kettenreaktion. Die Energiekosten steigen, Arbeitnehmer fordern höhere Löhne, um ihre gestiegenen Rechnungen zu bezahlen, Unternehmen erhöhen die Preise, um die höheren Arbeitskosten auszugleichen, und die Beschäftigten verlangen daraufhin noch mehr Lohn. Diese Spirale ist, sobald sie einmal in Gang gesetzt ist, berüchtigt schwer zu stoppen – und genau dieses Szenario hat die EZB-Verantwortlichen seit 2022 in Alarmbereitschaft versetzt, als die Gesamtinflation im Währungsraum zweistellige Werte erreichte.
Auswirkungen von Energieschocks und Lohnreaktion
Tatsächlich verlief die Entwicklung jedoch begrenzter. Die Löhne stiegen, teils deutlich, aber vor allem, weil die Beschäftigten Kaufkraft zurückgewinnen wollten, die sie bereits an die Inflation verloren hatten. Entscheidend ist, dass diese Erhöhungen nie in eine anhaltende Rückkopplungsschleife mündeten, die die allgemeinen Preise weiter nach oben getrieben hätte. Rehns jüngste Äußerungen bestätigen, dass dieses Muster anhält, selbst nachdem der ursprüngliche Schock aus dem Blickfeld geraten ist.
Folgen für die Geldpolitik der EZB
Wenn das Lohnwachstum die Inflation nicht antreibt, wird das Argument für dauerhaft hohe Zinsen schwächer. Das ist die praktische Schlussfolgerung aus Rehns Aussagen und markiert einen echten Wandel gegenüber der Haltung der EZB in den Jahren 2022 und 2023, als die Bank die Zinsen im schnellsten Tempo ihrer Geschichte anhob, um die stark steigenden Preise zu bekämpfen.
Geringerer Druck für Zinserhöhungen
Ohne aufwärtsgerichteten Lohndruck, der in die Verbraucherpreise durchschlägt, hat die EZB weniger Gründe, die Geldpolitik weiter zu straffen oder die Zinsen länger als nötig auf dem aktuellen Niveau zu halten. Rehns Einschätzung, zusammen mit der abwärtsgerichteten Entwicklung des Lohnindikators, deutet auf eine Zentralbank hin, die vom Arbeitsmarkt weniger Inflationsrisiken ausgehen sieht als noch vor ein oder zwei Jahren.
Die Bedeutung verankerter Inflationserwartungen
Rehn betonte, dass verankerte Inflationserwartungen entscheidend sind, um diese moderaten Lohntrends aufrechtzuerhalten. Anders ausgedrückt: Die Ruhe in den Lohnverhandlungen ist nicht von selbst garantiert. Sie hängt teilweise davon ab, dass Haushalte und Unternehmen weiterhin daran glauben, dass die EZB die Inflation in der Nähe ihres Ziels halten wird. Deshalb beobachtet die Bank die Lohndaten so genau, selbst wenn die Schlagzeilen beruhigend wirken.
Rehns Äußerungen sind ein Datenpunkt in einer laufenden geldpolitischen Debatte, kein endgültiges Urteil. Die jüngste Aktualisierung des EZB-Lohnindikators vom Juli 2026 scheint seine Einschätzung zu stützen, doch der eigentliche Test kommt mit den Zahlen zu den ausgehandelten Löhnen für das 2. Quartal 2026. Sollte dieser Wert den Rückgang vom 2,46 % im 1. Quartal fortsetzen, würde dies die These untermauern, dass sich das Lohnwachstum im Euroraum dauerhaft auf einem niedrigeren, weniger inflationstreibenden Niveau eingependelt hat.
FAQ
Was sagt Olli Rehn über das Lohnwachstum im Euroraum?
Olli Rehn erklärt, dass das Lohnwachstum moderat geblieben ist und es keine klaren Anzeichen für Zweitrundeneffekte auf die Inflation gibt.
Wie hat sich das Wachstum der ausgehandelten Löhne im Euroraum zuletzt verändert?
Das Wachstum der ausgehandelten Löhne ist von etwa 3 % im Jahr 2025 auf prognostizierte 2,6 % für 2026 gesunken; auf Quartalsbasis ging es von 2,89 % im 4. Quartal 2025 auf 2,46 % im 1. Quartal 2026 zurück.
Warum sind Zweitrundeneffekte für die EZB-Politik wichtig?
Zweitrundeneffekte, also Lohn-Preis-Spiralen, können die Inflation weiter antreiben und die EZB zwingen, die Geldpolitik zu straffen; ihr Ausbleiben mildert die Inflationssorgen.
Welche Folgen hat moderates Lohnwachstum für die EZB-Zinsen?
Da moderates Lohnwachstum keinen nennenswerten Inflationsdruck erzeugt, besteht für die EZB weniger Dringlichkeit, die Zinsen zu erhöhen oder auf einem hohen Niveau zu halten.
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